世纪证券-用友网络-600588-2019年三季报点评：业绩符合预期，新兴业务持续高增长-191031

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　　1)前三季度业绩符合预期。公司19年前三季度实现收入50.09亿元，同比增长10.1%；由于集团架构调整，公司获得长期股权处置收益，归母净利润为4.47亿元，同比增长196.4%；扣非净利润为1.74亿元，同比36.6%。
　　2)云计算和支付业务持续高速增长。公司两大新兴业务保持了高增速：其中云服务业务收入7.83亿元，同比增长125.2%；支付服务实现收入4.19亿元，同比增长374.5%；传统软件业务保持稳定，收入为32.46亿元，同比增长0.7%；而互联网投融业务在公司稳健经营、控制规模方针下，实现收入5.29亿元，同比下降38.9%。云服务预收账款约5.8亿元，第三季度增长1.8亿元，企业客户数达522万家，其中付费客户46.84万家，第三季度新增近4万家，客户续约率和单价稳步提高。公司云转型进展顺利，未来客户规模、付费率和客单价增量空间巨大。
　　3)紧跟数字化转型浪潮，新产品推进顺利。公司19年H1研发投入达11.34亿元，同比增长36.46%，主要投入云计算领域。报告期内，公司将推出面向成长型企业的用友Yousuite，云服务质量持续优化；面向大型企业的NCcloud签约客户超过150家，超过40%是用友产品新客户，贡献收入超1亿元。公司企业服务领导厂商地位稳固，紧跟技术浪潮，前景广阔。
　　4)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.32元/0.44元/0.57元，对应市盈率为92倍/66倍/51倍。公司云转型成效显著，企业服务生态建设顺利，未来云计算业务有望持续高速增长，同时考虑到金融业务波动性和软件业务增长停滞对未来业绩影响，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：云计算业务客户拓展和付费率提升受阻、传统软件客户迁云过程中造成客户流失