上海证券-亿纬锂能-300014-锂电内生业务发力，盈利能力超预期-191031

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元，同增52.12%；实现归母净利润11.59亿元，同增205.94%；扣非后净利润11.34亿元，同增265.86%。
　　事项点评
　　内生锂电业务发力，盈利能力大幅提升
　　2019Q3公司实现营业收入20.5亿元，同增82%，环比增43%；Q3归母净利润6.58亿元，同增199%，环比增119%。Q3公司整体毛利率33.25%，同比提升13.1个百分点，环比提升8个百分点。公司盈利能力大幅提升，主要考虑为下半年ETC配套锂原电池迎量价齐升。Q3公司内生锂电业务贡献净利润约3.42亿元，同增68.55%，环比大幅增长345.95%，贡献主要业绩增量。Q3公司整体费用率10.93%，同比减少3.8个百分点，受益于规模效应，销售费用率、管理费用率均改善明显。
　　ETC需求集中放量，锂原电池迎量价齐升
　　三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期，公司锂原电池销量成倍增长，需求集中爆发同时促进产品涨价。截至10月中旬，全国ETC用户累计达1.47亿，较5月份新增6333万。按照交通运输部要求，预计今年底ETC用户将达1.8亿，增量明显，将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元，同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元，贡献净利超2亿元。
　　动力锂电市占率攀升，储能锂电市场潜力巨大
　　2019前三季度公司累计实现动力电池装机904.17MW，其中Q1、Q2、Q3分别装机251.21MW、308.46MW、344.50MW，市占率分别为2.04%、2.06%和2.80%，跻身装机前五。乘用车方面，公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张，今年有3GWh软包产能投产，明年将再增加6GWh，整体形成9GWh的产能。公司远期与SKI合资扩产20-25GWh软包动力电池产能，以满足国际车企电动化加速的需求。
　　麦克韦尔投资收益稳定贡献
　　公司Q3投资收益3.28亿元，环比增长46.99%，同比增113.63%，其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管，FDA考虑暂停非烟草口味的电子烟销售，市场负面情绪爆发。就短期来看，麦克韦尔在美销售的小烟pods类产品会有一些影响，但长期来看影响不大，美国客户已经在积极筹备提交FDA申请。
　　盈利预测与估值
　　由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2019、2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、97.29亿元和130.15亿元，增速分别为58.62%、40.96%和33.78%；归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、20.79亿元和24.11亿元，增速分别为197.14%、22.61%和15.94%；全面摊薄每股EPS分别为1.75元、2.15元和2.49元，对应PE为19.68、16.05和13.85倍。公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量，盈利能力显著提升。动力锂电、小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利，公司内生锂电业务持续高增可期。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　消费、动力锂电下游需求不达预期，公司产能进度不及预期，电子烟行业政策扰动