西部证券-大参林-603233-三季报点评：业绩快速增长，外延发展稳步推进-191030

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　　核心结论
　　事件：大参林发布2019年三季报，1-3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润80.41亿元、5.56亿元、5.37亿元，分别同比增长27.65%、34.34%、33.23%，基本每股收益1.07元。3Q19，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润27.88亿元、1.75亿元、1.64亿元，分别同比增长25.82%、39.23%、31.67%。公司业绩符合预期。
　　业绩快速增长，现金流改善显著。2019年前三季度公司业绩继续保持快速增长，毛利率39.83%，同比下降1.87pct，主要因处方外流加速，处方药占比提升所致。前三季度期间费用整体呈现下降趋势，其中销售费用率25.67%，同比下降1.95pct；管理费用率4.16%，同比下降0.26pct；财务费用率0.34%，同比下降0.05pct，费用率的下降体现出公司经营水平的提升以及内部整合效果的凸显。前三季度经营活动现金流净额为10.85亿元，同比增长118.31%，与公司销售规模扩大、对上游议价能力提升以及内部经营周转加快有关。
　　新增门店以自建为主，开店节奏有所放缓。公司第三季度新增门店119家，闭店16家，净增门店103家，新增门店全部为自建门店，主要集中在华南地区。整体来看，公司前三季度开店速度同比去年有所放缓，工作重心仍然在内部整合，预计随着公司经营效率的提升，开店节奏有望加快。此外，目前一级市场药店估值持续下行，预计公司外延并购有望提速。
　　预计公司19-21年EPS分别为1.40元、1.77元和2.17元，维持“买入”评级。公司是两广地区连锁药店龙头，外延扩张进入良性盈利周期，业绩重回高速增长通道，长期发展值得期待。预计2019年、2020年和2021年EPS分别为1.40元、1.77元和2.17元，对应PE分别为41.0倍、32.3倍和26.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：外延式发展不及预期；政策不确定性风险。