川财证券-应流股份-603308-管理和研发费用率超预期下行，关注新产品突破放量-191031

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　　事件
　　公司发布2019年三季报报告，2019年前三季度实现营业收入14.22亿元，同比增加10.99%；实现毛利5.13亿元，同比增长16.33%；实现归属母公司净利润1.06亿元，同比增长52.79%。
　　点评
　　毛利增速基本符合预期，管理和研发费用率下行推动归母净利润同比大幅增长
　　2019年1-9月，公司实现销售收入14.22亿元，同比增长10.99%。实现归属母公司净利润1.06亿元，同比增长52.79%。公司实现毛利5.13亿元，同比增长16.33%；综合毛利率36.07%，与2019年中期相比上升了0.24个百分点。公司前三个季度收入和毛利增速基本符合我们的预期。
　　2019年7-9月，实现总营业收入4.7亿元，同比增长3.15%；毛利1.72亿元，同比减少5.49%；归母净利润0.36亿元，同比增长186.21%；与2019年第二季度相比，收入和毛利同比加快下滑，归母净利润同比增速则明显大幅上升，主要是公司管理和研发费用率大幅下行。
　　公司新产品配套的客户产品有所突破，新的增长点正在形成。
　　公司重点发展核能、航空和军工装备领域高技术产品，未来几年航空航天和军工等高端制造行业等正处于景气攀升的阶段，相应航空发动机、燃气轮机和核能领域新材料和核心零部件等新产品未来2-3年进入放量期。我们认为公司正处于2016年拐点的上行周期初期，叠加高毛利率的新产品逐步实现突破放量，公司营收将会稳步增长，产品结构持续优化。
　　盈利预测
　　我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021年，可实现营业收入19.40、23.77和30.33亿元，归属母公司净利润1.26、2.13和2.95亿元，总股本4.34亿股，对应EPS0.25、0.45和0.66元。2019年10月30日，股价12.71元，对应市值55亿元。2019-2021年PE约为52、28和19倍，最新PB为1.88倍。考虑到公司新产品突破超预期，我们仍维持公司“增持”评级。
　　风险提示：工程机械景气度低于预期，新产品突破和放量低于预期。