光大证券-欧派家居-603833-2019年三季报点评：单季度收入回暖，毛利率略有下滑-191031

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　　◆公司发布2019年三季报：报告期内公司实现营收95.35亿元，同比增16.33%，实现归母净利润13.78亿元，同比增14.83%，扣非后的归母净利润12.91亿元，同比增12.84%。其中单Q3实现收入40.25亿元，同比增20.10%，实现归母净利润7.45亿元，同比增14.65%，扣非后的归母净利润6.96亿元，同比增长10.52%。基本符合我们预期。
　　◆返利政策促进公司收入回暖：公司的单季度收入同比增速从2018年的三季度开始都维持在20%以下，2019年三季度重新回到了20%以上的单季度增速，这跟公司在充分考虑市场情况后，给予经销商返利促销有关。单三季度分品类来看，橱柜增速有所回升，达到10.33%，衣柜、卫浴、木门依然保持较高增速，分别为22.04%、44.10%、33.43%。单三季度分渠道看大宗业务贡献了较高的增速，达到46.46%，而直营和经销渠道的收入增速相比于半年报回暖达到14.48%和18.51%。
　　◆毛利率下降，费用率基本保持稳定：单三季度公司的综合毛利率为37.67%，比去年同期下降1.16pct，环比也下降了2.21pct，综合毛利率下降的重要原因是返利政策的推行。分渠道来看大宗业务的毛利率下滑最为明显。这一方面跟大宗业务安装等服务等费用转为成本的会计调整有关，另一方面也跟大宗业务AB类结构变化有关。公司单三季度三费率（包含研发费用）16.9%，比去年同期增长0.8pct，基本保持稳定。
　　◆全渠道开拓成效显著，整装大家居持续推进：截止报告期末，公司共有门店数7084家，比中报增加66家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽的门店数分别为2321、2182、953、618、1010家，比19年中报分别变化-9、-58、76、29、28家。此外整装大家居持续推进，包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店面251家。
　　◆盈利预测与评级：我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业，凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势，不断培育新的增长点，维持预测公司2019-2021年EPS分别为4.53元、5.45元、6.64元，当前股价对应PE分别为25X、20X、17X。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：地产景气下行风险；行业竞争加剧风险。