光大证券-苏宁易购-002024-2019年三季报点评：业绩符合预告，零售场景持续完善-191031

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　　◆公司1-3Q2019营收同比增长16.21%,归母净利润同比增长94.28%
　　 1-3Q2019实现营业收入2010.09亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润119.03亿元，同比增长94.28%；实现扣非归母净利润-41.52亿元，而上年同期扣非归母净利润为-2.24亿元，业绩符合前期发布的业绩预告。
　　单季度拆分来看，3Q2019实现营业收入654.37亿元，同比增长5.05%；实现归母净利润97.64亿元，同比增长7795.91%；实现扣非归母净利润-9.62亿元，而3Q2018实现扣非归母净利润-2.56亿元。
　　◆综合毛利率上升0.03个百分点，期间费用率上升2.24个百分点
　　1-3Q2019公司综合毛利率为14.73%，同比上升0.03个百分点。
　　1-3Q2019公司期间费用率为16.44%，同比上升2.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为12.26%/1.98%/0.99%，同比分别变化1.52/-0.22/0.60个百分点。
　　◆零售场景持续完善，收入端增幅收窄
　　报告期内持续调整升级线下门店，加快低线市场渠道布局。截至报告期末公司各类自营门店达到3973家，以及报告期末并入的家乐福超市210家、便利店25家，零售云加盟店则达到4131家。但在家电3C销售承压以及低线市场收入增长平淡等因素影响下，公司收入端增幅有所收窄。报告期内公司受益于苏宁小店、苏宁金服出表带来的投资收益增厚，投资收益增长较多。但随着4Q2019起家乐福纳入并表范围，其对公司业绩将产生一定压力。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到4Q2019开始家乐福并表对公司业绩的压力，以及公司持续推进全渠道建设产生的相关成本影响，我们下调对公司19-21年EPS的预测至1.24/ 0.02/ 0.03元（之前为1.72/ 0.18/ 0.21元），公司持续推进智慧零售业务布局，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。