华泰证券-泸州老窖-000568-业绩持续较快增长，毛利率创新高-191030

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　　2019前三季度公司营收同比增长23.90%，归母净利润同比增长37.96%
　　2019年前三季度公司实现营业收入114.77亿元，同比增加23.90%；实现归母净利润37.95亿元，同比增加37.96%，业绩符合我们预期。2019年第三季度，公司营业收入34.63亿元，同比增长21.86%；归母净利润10.46亿元，同比增长35.50%。公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%，公司前三季度业绩符合公司经营目标。由于市场竞争加剧以及宏观经济压力较大，我们调整公司2019-2021年EPS分别为3.32元（下调1.5%）、4.18元（下调3.9%）和5.13元（下调3.9%），维持“买入”评级。
　　毛利率水平再创新高，经营活动产生的现金流净额同比增长47.85%
　　在公司核心高端产品国窖1573持续增长以及老窖特曲、窖龄酒等中档酒不断提速的带动下，公司毛利率水平继续提升，前三季度，公司毛利率水平达到81.07%，较上年同期提高4.14个百分点，毛利率创历史新高。前三季度，由于销售的大幅增长，公司经营活动产生的现金流量净额为33.45亿元，较上年同期增长47.85%。由于提前收到经销商货款，公司2019年前三季度预收款为15.92亿元，较上半年提高了2.00亿元，较上年同期增加了1.80亿元。
　　销售费用率同比小幅提升，管理费用率同比有所下降
　　前三季度，公司加大了品牌宣传力度，连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动，品牌美誉度持续提高。前三季度，公司销售费用为26.05亿元，同比增长25.06%，销售费用率为22.70%，较上年同期提升0.22个百分点；公司管理费用为5.38亿元，同比增长10.03%，管理费用率为4.69%，较上年同期下降0.59个百分点。前三季度，公司净利润率达到66.93%，较上半年提升1.25个百分点。
　　公司业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级
　　公司稳扎稳打，致力于产品品牌的提升以及消费者培育，公司业绩或将持续快速增长。由于市场竞争加剧以及宏观经济压力较大，我们调整公司2019~2021年销售收入162.08亿元（下调1.3%）、194.31亿元（下调2.3%）和227.77亿元（下调2.9%），分别同比增长24%、20%和17%，EPS分别为3.32元（下调1.5%）、4.18元（下调3.9%）和5.13元（下调3.9%），2020年可比公司平均PE为30倍，给予公司2020年28~30倍PE估值，我们调整目标价范围为117.04元~125.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。