华创证券-三七互娱-002555-2019三季报点评：《精灵盛典》助力Q3收入同比增长56%-191031

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　　事项：
　　公司2019年10月30日公布了2019年三季报。2019Q3实现营业收入34.89亿元，同比增长56.29%；2019Q3归母净利润5.23亿元，同比增长25.37%。
　　评论：
　　2019Q3实现营业收入34.89亿元，同比增长56.29%，环比增长23.55%。同环比增长主要系《精灵盛典》等新产品在Q3表现良好。2019Q3归母净利润5.23亿元，同比增长25.37%，环比下降9.67%。
　　手游高速增长，市占率稳固提升。公司在国内手机游戏发行业务市场继续维持优势地位，2019H1公司国内手机游戏业务的市场占有率进一步提升至10.02%。《一刀传世》、《斗罗大陆》等手游长期保持畅销高位。H1最高月流水超过13.5亿，新增注册用户合计超过1.33亿，最高月活跃用户超过3,400万。Q3《精灵盛典》数据表现更佳，道具名修改后，从IOS畅销榜可以看出产品流水已然回升，Q4《精灵盛典》有望进入利润回收期。产品储备来看，《超能球球》、《传奇NB》、《代号YZD》、《传奇S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》等诸多产品等待上线。
　　用户转向移动端，网页游戏收入下滑。2019H1网页游戏收入6.44亿元，同比下降29.20%，环比下降12.43%。主要是受用户向移动端转移，网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司在2019年运营平台开服排行榜中稳居第一，自研产品《暗黑大天使》已于2019年7月上线发行。公司一方面通过战略投资及业务合作等方式与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作；另一方面通过精细化运营主要精品游戏，提高用户粘性，稳定产品的生命周期，进一步稳定营收。
　　剥离非核心业务，汽车零部件收入清零。2019H1汽车零部件业务收入0元，2018H2公司出售了子公司芜湖凝众汽车部件科技有限公司后，公司彻底剥离了汽车零部件业务。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升，国内海外齐头并进。《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇、奇迹类产品外，公司储备了各品类产品，预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.83/25.23/29.06亿元（因精灵盛典等产品数据优异，我们对盈利预测进行调整，此前为20.03/24.23/27.89亿），对应EPS0.99/1.19/1.38元，PE为18/15/13倍。根据可比公司2019年P/E中位数20.79倍，我们上调公司目标价至20.58元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期。