华泰证券-海通证券-600837-投资增厚业绩，国际业务贡献高-191031

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　　投资驱动业绩向上，综合金融布局前瞻完善
　　2019年前三季度归母净利润73.9亿元，同比+105.9%；营业收入251.5亿元，同比+55.5%；EPS为0.64元，加权ROE为6.09%（未年化）。业绩略高于预期。综合看来，公司投资类收入驱动业绩向上，但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台，预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元，BPS为10.77/11.36/12.01元，维持买入评级，目标价15.61 - 17.23元。
　　经纪业务推进集团数字化财富管理转型，融资类业务规模领先地位稳固
　　经纪业务通过管理科技赋能和客户经理制度全面推行，实现客户数量稳定增长，并积极推动集团数字化财富管理转型，互联网金融平台活跃用户数量位居前列。2019年前三季度经纪净收入26.9亿元，同比+12%。融资类业务规模领先地位稳固。Q3末融出资金为516亿元，较Q2末和年初分别-1%和+6%，增速略低于市场整体水平；Q3末买入返售金融资产595亿元，较Q2末和年初分别-10%和-28%，延续快速压缩趋势。2019年前三季度利息净收入33.6亿元，同比-12%。2019年前三季度合计计提17.2亿元信用减值损失，其中Q3单季度减值损失6.7亿元，对业绩造成一定拖累。
　　金融投资规模较快增长，自营增厚整体业绩
　　交易业务抓住市场回暖机遇，优化自有资金资产配置，金融投资规模增速较快。Q3末金融投资规模2555亿元，较Q2末和年初分别+12%和+23%。自营收入是业绩核心驱动，2019年前三季度自营净收入81.9亿元，同比+307%。Q3单季度自营净收入23亿元，同比+524%，系低基数效应影响。
　　投行业务瞄准机遇、保持优势，资管积极应对行业新规
　　投行业务瞄准科创板机遇，截至10月30日已经上市的38家科创板公司中，2家为公司保荐项目。根据Wind统计，前三季度公司IPO融资规模为35亿元，再融资规模为200亿元（包含可交债、可转债），债券承销金额3119亿元，债券融资保持领先优势。2019年前三季度投行净收入25.7亿元，同比+35%，驱动业绩上涨。资管业务积极应对行业新规，2019年前三季度资管净收入16.2亿元，同比+15%，主要受上半年产品分红增加业绩提成驱动。Q3单季度资管净收入4.8亿元，较去年同期-11%。
　　国际业务收入贡献高，定增稳步推进
　　公司是综合金融服务集团，国际业务行业领先，2019年上半年海外收入占比高达26%。公司已对不超过200亿元定增向证监会进行反馈。综合考虑公司三季报业绩表现和政策及市场环境，上调公司盈利预测，预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元（前值0.69/0.79/0.86元），对应PE为18、16和15倍。预测2019-2021年BPS10.77/11.36/12.01元（前值10.71/11.24/11.82元），对应PB为1.31、1.24和1.17倍，可比公司2019PBwind一致预期平均数1.34倍，公司综合金融布局完善，给予2019PB1.45~1.60倍，目标价15.61 - 17.23元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。