华泰证券-金科股份-000656-季报点评：高增速持续兑现，投资强度保持高位-191031

《华泰证券-金科股份-000656-季报点评：高增速持续兑现，投资强度保持高位-191031（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-金科股份-000656-季报点评：高增速持续兑现，投资强度保持高位-191031（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　前三季度公司实现营业收入432.0亿元，同比+60.7%，归母净利39.8亿元，同比+81.7%。业绩接近此前预告上沿，总体符合预期。维持2019-2021年EPS为0.99、1.28、1.64元的盈利预测，维持“买入”评级。
　　高增长预期持续兑现，高质量预收款对业绩支撑有望延续
　　单季度业绩受限于去年结转不均衡导致增速波动有所加大，前三季度归母净利依然实现81.7%的高速增长。综合毛利率同比+4.2pct至30.1%，创2014年以来同期新高。期间费用率全面改善，同比-1.4pct至10.0%。少数股东损益占净利润比重同比+5.6%pct至14.6%，投资净收益由去年的-0.6亿进一步扩大至-3.1亿，未来表外项目的结算有望对冲表内少数股东损益对净利润的稀释。报告期末已售未结资源同比+49.5%至1043.2亿，对2018营收覆盖率达253%，考虑到西南市场高景气周期的相对滞后，我们认为公司高质量预收款对业绩的支撑有望延续。
　　大概率超额完成全年销售目标，土地投资强度持续上行
　　前三季度实现销售面积1248万平，同比+29%；实现销售金额1255亿元，同比+45%，销售增速保持行业居前。前三季度公司新增计容建筑面积约2446万平方米，同比+38.1%，新增投资金额614亿元（前五大区域：重庆14%、四川12%、山东12%、江苏11%、河南8%）。投资强度（新增土储建面/销售面积）在2016-2018年123%-153%的基础上进一步上行至196%。全年计划新增可售货值3200亿元，预计四季度拿地力度不减。公司四季度可售货值充裕，全年预计超额完成1500亿的销售目标。
　　杠杆空间优化，长期持股计划激活发展潜力
　　报告期末公司货币资金对短债覆盖率达106.6%，净负债率、扣除预收账款的资产负债率均较2018年末-3pct至144.3%、48.0%，受益于销售回款的顺畅以及净资产的增厚，杆杆率进一步优化。6月公司公告2019-2023年员工持股计划，参与对象为董监高在内的公司员工。一期资金规模不超32亿（员工自筹和融资金额均不超16亿）；二至五期根据2019-2022年业绩完成情况（归母净利同比增速不低于30%、23%、19%、11%），按照当年归母净利的3.5%提取专项基金，作为后续计划的资金来源。长期持股计划有望进一步完善长效激励机制，稳定公司发展预期。
　　根基扎实，行稳致远，维持“买入”评级
　　公司对区域行情的把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。近12个月股息率5.3%，2019预测股息率高达7.2%（假设分红率不变）。维持2019-2021年EPS为0.99、1.28、1.64元的盈利预测。参考可比公司2019年6.7倍的PE估值，考虑到公司高成长预期，给予公司2019年8.5-9.5倍PE估值，目标价8.42-9.41元（前值8.91-9.90元），维持“买入”评级。
　　风险提示：受西南区域市场影响；当前股权结构相对分散；行业政策风险。