东吴证券-天顺风能-002531-风塔出货放量，运营规模扩张-191031

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　　投资要点
　　Q3盈利2.1亿元，符合预期：2019Q1-3公司实现营业收入38.04亿元，同比增长51.55%；实现归属母公司净利润5.46亿元，同比增长52.66%。对应EPS为0.31元。其中2019Q3实现营业收入13.27亿元，同比增长48.46%，环比下降20.09%；实现归属母公司净利润2.12亿元，同比增长82.24%，环比下降14.24%。2019Q3对应EPS为0.12元。
　　风塔出货放量，运营规模扩张：测算：1）Q3风塔出货12万吨左右，同比增长近50%，国内装机交付节奏加快。环比来看较Q2的14万吨略有下滑，主要是跟一季度部分订单延迟及行业交付季节性有关。测算风塔利润1.1-1.2亿。2）叶片Q3出货39套，磨具9套，贡献利润0.2-0.3亿元。3）公司上半年风电场新增并网215MW，Q3运营规模同比增加，测算发电量3亿kWh，收入1.5亿元左右，贡献净利润0.5-0.6亿元。
　　风电抢装加速，风塔、叶片产能增加：前三季度国内公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份的年度招标总量。抢招标行情加速，明年将迎来抢装的主升浪。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建，产能加速投放，18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落，中游制造的零部件厂盈利能力回升，公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面，常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式达产，叶片由代工模式，升级为自主销售模式。
　　Q3费用率下降，预收大幅增长：公司2019Q3期间费用同比下降19.71%至1.19亿元，期间费用率下降7.6个百分点至8.95%。其中，销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.39、下降2.45、下降3.76个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流入5.71亿元，同比增长26.94%。期末预收款项5.96亿元，较期初增长250.06%。期末应收账款20.82亿元，较期初增长17.53%。期末存货12.97亿元，较期初增长37.72%。
　　盈利预测与投资评级：预计公司19-21年业绩分别为7.63、10.36、12.47亿元：同比增长62.4%、35.9%、20.3%，对应EPS为0.43、0.58、0.70元，目标价10.44元，对应明年18倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等