华西证券-大悦城-000031-2019年三季报点评：兑现靓丽业绩，双轮驱动发展-191030

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　　事件概述
　　大悦城发布三季报，前三季实现营收223.3亿元，同比+68.3%；实现归母净利润24.4亿元，同比+47.1%。
　　分析判断:
　　业绩快速增长，盈利能力稳中有升
　　公司2019年1-9月实现营业收入223.3亿元，同比增长68.3%；实现归母净利润24.4亿元，同比增长47.1%。营收高增长源于报告期内公司商品房销售收入以及投资物业运营收入同比增加。报告期内，公司销售毛利率及净资产收益率为48.41%和14.12%，分别较上年同期上升6.36pct和1.8pct，经营质量逐渐提高。
　　销售保持韧性，积极拓展项目
　　根据克而瑞数据，报告期内，公司实现销售金额510亿元，同比增长31.4%，增速高于行业平均水平，闯进行业TOP50。前三季度，公司拿地金额约为214亿元，其中，仅三季度的拿地金额就达151亿元；公司在行业政策收紧的情况下，通过“住宅+商业”的模式逆周期加速扩张，增加土地储备，为将来的可持续发展奠定基础。
　　财务优化，短期偿债无忧
　　截止报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率为57.56%和125.10%，分别较上年同期下降1.25pct和47.11pct，杠杆率显著改善。报告期末，公司在手货币资金为226.8亿元，同比增长94.8%，现金短债比为1.32优于上年同期的1.30，可充分覆盖当期到期的有息负债。
　　投资建议
　　大悦城业绩快速增长，销售稳健，“住宅+商业”双轮驱动发展，财务健康。预计公司19-21年EPS分别为0.70/0.90/1.07元，对应PE分别为10.5/8.2/6.9倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　房地产调控政策持续收紧，销售不及预期，商业地产发展受阻。