信达证券-家家悦-603708-非胶东地区营收增速显著，大卖场业态增长强劲-191031

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　　事件：2019年10月30日家家悦发布19年三季报，截止至2019年三季度，公司实现营业收入112.65亿元，同比增长17.89%；实现归属母公司股东净利润3.51亿元，同比增长16.70%。基本每股收益0.58元，符合我们的预期。
　　点评：
　　非胶东地区营收增速显著，毛利率还有提升空间。截止至2019年三季度，公司胶东地区实现营业收入85.76亿元，同比增长10.63%；其他地区实现营业收入15.53亿元，同比增长49.74%，增速高于胶东地区。毛利率方面，胶东地区毛利率为17.83%，其他地区为17.35%，分别同比提升0.36和0.03个百分点，胶东地区毛利率显著高于其他地区，待未来物流供应链发力后，其他地区毛利率还有进一步上升空间。
　　三季度新开门店13家，拟收购山东华润门店加速整合。公司三季度新开门店13家。分业态看，大卖场8家，综合超市5家；分城市来看，济南3家，青岛2家，威海1家，烟台4家，张家口1家，其他地区2家。上半年关闭门店8家，主要关店原因是门店搬迁、解除合同、合同到期终止以及经营未达预期等原因。综合开店和关店因素，截止至2019年三季度，公司合计持有763家门店。新签约门店方面，公司三季度新签约13家门店，主要布局城市是济南、青岛、威海、烟台、张家口等地。公司拟收购山东华润100%股权，主要包括已托管的7家门店，目前收购尚需国家反垄断审查，存在不确定性，如果审核通过收购完成，将增强公司在山东省的竞争优势。
　　大卖场业态增长强劲。截止至2019年三季度，公司大卖场业态实现营业收入48.62亿元，同比增长21.75%；综合超市业态实现营业收入49.31亿元，同比增长9.96%；百货业态实现营业收入1.10亿元，同比增长2.38%；专业店实现营业收入2.06亿元，同比增长29.22%，便利店业态实现营业收入0.2亿元，同比增长29.22%。大卖场业态增速远高于综合超市业态增速，反应出区别于一二线城市大卖场业态逐渐乏力的趋势，公司主要扎根的三四线城市里大卖场业态仍具有相当活力，符合当地消费者需求。
　　控费效果明显，财务收益减少。2019年三季度公司毛利率下降0.07个百分点至21.52%；销售费用率同比减少0.33个百分点至15.20%；管理费用率减少0.15个百分点至2.04%。财务费用率上升0.37个百分点至-0.09%。在毛利率下降和费用率下降的共同做一下，公司净利率为3.06%，同比减少0.04个百分点。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.03亿元、5.91亿元、6.93亿元；根据公司目前6.08亿股总股本计算，摊薄每股收益分别为0.83元、0.97元、1.14元。维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。