兴业证券-博通集成-603068-ETC放量，业绩高速增长-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年三季报，前三季度营业收入7.8亿元，同比增长113.66%；归母净利润1.64亿元，同比增长123.52%。其中第三季度营业收入4.8亿，同比增长291.13%；归母净利润1.09亿，同比增长430.51%。
　　受益ETC政策红利，业绩迎来爆发。公司Q3收入、利润增速分别为291%、431%，业绩迎来爆发，主要得益于ETC安装率政策红利，截至10月9日，全国ETC用户累计达到1.43亿，相比18年底增加约6700万，带动公司ETC产品及相关蓝牙市场需求。在ETC之外，公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定。
　　费率控制较好，积极备货Q4业绩有望持续爆发。公司Q3单季度毛利率36.61%，同比、环比分别增长0.77、1.69个百分点，主要因为ETC产品毛利率相对较高，由于Q3前期备货较为紧张，我们判断对毛利率仍有影响。费用方面，销售、管理、研发费率合计13.51%，同比改善9.24个百分点，财务费用同比减少300万。随着收入快速增长，三季度末应收账款3.24亿，比二季度末增加1.79亿，三季度末存货3.18亿，比二季度末增加约8600万，我们判断主要是为了四季度ETC产品的备货，对当期经营性现金流也产生了影响。
　　无线通讯领域产品储备丰富，提供持续增长动能。公司预计随着政策对  ETC推广力度加大，全年归母净利润将大幅增长。同时，公司依托  ETC  芯片，对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发，有望在智能交通领域取得进一步突破。另外，公司深耕无线通讯领域，产品线丰富，在低功耗的电路设计具备较强竞争力，TWS  耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利，未来有望放量，提供持续增长动能。考虑到备货紧张对公司利润率的影响，下调公司  19-21  年净利润为  3.4、4.2、5.2  亿元，对应当前股价（2019  年  10  月  28  日收盘价）PE  为  49.9  倍、39.7  倍、32.5  倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：ETC推广不及预期；可穿戴设备景气度下降；蓝牙产品价格大幅下滑。