招银国际-2022年度策略报告：伏虎添翼，港股回春-211210

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年终回顾与展望：经济滞胀与政策约束滞胀一词用来描述经济衰退和价格上涨同时出现的现象。

由于它束缚了政策的应对空间，是一种极不理想的经济形态。

要解决“胀”的问题，就要付出“滞”的代价；要解决“滞”的问题，就要付出“胀”的代价。

美欧经济的主要矛盾是“胀”，“滞”的问题相对不大。

当前美欧高通胀的主要原因在于供给紊乱和能源短缺。

有观点认为，供给短缺是短期现象，因而通胀也是短期问题。

但供应链紊乱或许不会很快消失，工资-物价螺旋式上升或将持续抬升通胀水平。

因此，明年美欧通胀仍有可能超预期上行。

中国经济的主要矛盾是“滞”而不在于“胀”，基准预测增速为5.2%。

明年，出口增速预计将于上半年显着放缓，房地产投资或将明显下滑，制造业投资动能边际衰减，消费大概率将延续弱式复苏。

虽然在高技术、绿色、基建和新经济领域存在积极因素，但总体上看，明年中国经济将面临较大下行压力。

相对而言，中国的通胀形势尚算稳定可控，明年全年PPI增速有望回落至3.9%，而CPI全年增速小幅上行至2%左右。

明年我国宏观政策受到的约束加大，来自货币、财政、产业、防疫四方面。

妥善处理好经济中“滞”与“胀”的关系，需要宏观管理部门极高的政策水平和调控技巧。

一是货币政策约束。

为防止“滞”的可能，预计明年货币政策总体将偏向友善，主要通过保障资金面平稳和结构性宽信用的方式稳经济。

中国和美欧之间货币政策呈现相反方向，可能对货币政策的宽松空间产生一定掣肘。

二是财政政策约束。

明年财政收支将进一步趋紧，使财政政策对经济扩张的提振作用受限。

除了经济下行令税基收缩之外，地方政府土地出让收入大概率出现负增长，而地方政府债务偿还将迎来高峰。

三是产业政策约束。

今年四季度我国供给端所受到的“双碳”“双控”冲击已有所缓解，但明年各地政府仍面临降低能耗强度的紧约束，煤炭、钢铁等高耗能高碳排放行业还面临更为严厉的行政管控。

四是防疫政策约束。

零容忍的防疫政策仍将制约我国交通运输、餐饮等服务性消费修复，拖累居民收入修复，也对我国的国际交往和多边投资造成不利影响。