平安证券-宏发股份-600885-业绩基本符合预期，静待行业需求复苏-191031

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入51.48亿元，同比增长1.87%；实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元，同比下滑5.54%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.26亿元，同比下滑4.80%。公司业绩基本符合预期。
　　平安观点：
　　业绩基本符合预期，龙头地位依然稳固：公司前三季度实现营业收入51.48亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润5.56亿元，同比下滑5.54%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.26亿元，同比下滑4.80%。公司3Q19实现营业收入17.41亿元，同比增长2.54%；实现归母净利润2.01亿元，同比下滑9.06%。受家电、汽车等行业需求较弱的影响，公司业绩略有下滑；18年公司继电器业务全球市占率超过14%，已超越欧姆龙排名第一，随着公司在汽车、信号继电器等领域的不断投入，市占率有望持续提升。
　　智能电表换装持续放量，推动电力继电器业务快速增长：从18年下半年开始，国内智能电表陆续进入换装潮，国网19年智能电表两批招标量分别为3816/3564万只，累计同比增长39.8%。公司在电力继电器领域18年全球市占率为53%，上半年出货量约7.5亿元，同比增长23%左右。预计随着公司份额在欧美市场的提升和东南亚等地区需求的快速增长，叠加国内智能电表换装潮的持续放量，公司电力继电器业务有望保持较快增速。
　　家电、汽车继电器业务受行业影响，预计逐步改善：根据国家统计局的数据，19年前三季度我国空调/家用冰箱/家用洗衣机产量累计同比增速分别为6.4%/4.3%/7.5%，9月份空调和冰箱产量单月同比增速已略有改善。我们预计，随着地产进入竣工周期，家电需求有望逐步恢复，推动公司通用继电器业务的复苏。汽车继电器业务受国内汽车市场下滑影响较大，19年前三季度国内汽车产量1809万辆，累计同比下滑12%，下滑幅度在逐步收窄。c18年公司汽车继电器业务全球市占率8%，相比松下22%的市占率有较大替代空间，目前公司正在推进奔驰等新客户的开拓，预计随着国内汽车市场调整进入末期和公司市占率的不断提升，有望在20年重回增长轨道。
　　高压直流和低压电器业务进展顺利，成为公司重要增长点：公司目前建有高压直流继电器产线8条，年产能600万只，预计至20年产能将翻倍；公司在产能规模化和产品性能上均处于领先水平，除了向国内北汽、比亚迪等整车厂供货以外，已成为大众MEB平台主要供应商，并进入奔驰和特斯拉供应链。随着合资车企新能源车型投放加速，高压直流继电器业务有望保持高速增长。公司低压电器业务发展势头良好，近两年在产品类别、供应链和制造装备等方面逐步完善，目前主要向海外电力行业客户供货，并在国内通过开拓大客户和参与重点项目逐步树立起中高端定位的品牌形象。预计随着公司低压电器业务在产品和营销端补短板的完成，将迎来快速放量阶段。
　　投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力，随着公司的持续投入和外资竞争对手的日渐式微，预计公司在全球的市占率将持续提升。公司通用、汽车继电器业务预计将在20年开始复苏，电力继电器、高压直流继电器等业务保持快速增长。我们维持对公司19/20/21年EPS预测分别为1.05/1.23/1.51元，对应10月30日PE分别为24.1/20.7/16.8，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1.如政策对地产行业的调控大幅超过预期，导致竣工面积增速放缓，将减少家电行业的需求，使得公司通用继电器业务受到不利影响。2.若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率。3.若新能源汽车销量放缓，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。