中泰证券-锦江酒店-600754-行业低迷期，业绩韧性强-191030

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　　事件：公司发布三季报，前三季度累计实现营收112.82亿元、同增2.97%，归母净利润8.73亿元、同增0.15%，扣非后归母8.0亿元、同增18.08%。Q3实现营收41.39亿元、同增3.04%，归母净利润3.06亿元、同减17.10%，扣非后归母4.42亿元、同增22.09%。
　　点评：
　　前三季度累计净开店718家，其中中端净开店755家。前三季度累计新开业1107家（Q1/Q2/Q3分别313/347/447家）、关店389家（Q1/Q2/Q3分别125/129/135家）、净开店718家（Q1/Q2/Q3分别188/218/312家）。结构来看，中端净开业755家（Q1/Q2/Q3分别204/241/310家）；经济型净关店37家；加盟店净增739家、直营店净关店21家。
　　中端、加盟占比不断提升。截至Q3末，旗下开业酒店数达8161家、客房81.33万间。以酒店数计，加盟占比87.9%、中端占比39.4%；以客房数计，加盟占比86.1%、中端占比47.9%，逐季提升趋势不变。截至9月末，公司中端酒店数达3218家，体量在业内居前。
　　境内：Q3综合RevPAR增速转负，中端略好于经济型。
　　（1）全部酒店：Q3中端、经济型酒店均出现出租率、ADR双下滑情况，致RevPAR同比下降，中端表现略好于经济型。综合RevPAR增速由正转负，同比下滑1.49%（Q1/Q2分别+1.15%/0.26%）。
　　（2）同店：1-9月整体来看，中端酒店出租率下滑、ADR上升，综合作用下RevPAR微降0.35%；经济型酒店出租率、ADR双下滑，致RevPAR同比下滑7.47%；整体来看，出租率下滑、均价提升，综合RevPAR同比下滑3.55%。
　　投资建议：受宏观经济影响，酒店行业Q3持续低迷，而公司在行业低迷期仍表现出较强的韧性，铂涛、维也纳收入仍稳定增长，这主要得益于中端酒店快速扩张带来的结构优化，以及加盟占比提升带来的抗周期能力。短期来看，Q4在去年低基数情况下有望边际向好，中端快速扩张持续；长期来看，内部整合提效有望带来利润率提升。维持2019~21年归母净利润12.47/13.90/15.44亿元、EPS1.30/1.45/1.61元/股的盈利预测，当前股价对应20/21年估值为15/13倍，中长期来看配置价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。