中泰证券-长安汽车-000625-营收增速转正，单季度盈利改善-191030

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年三季报，Q3公司实现营收152.40亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润-4.21亿元，同比增长5.61%。前三季度实现营收451.15亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润-26.62亿元，同比下降328.83%
　　营收增速转正，单季度盈利改善。（1）前三季度公司汽车销售122.59万辆，同比下降23.59%（乘用车行业下降11.51%）；其中Q3销售40.06万辆，同比增长0.91%，高于乘用车行业销量增速（-6.04%）。（2）分品牌看，前三季度长安福特销售12.89万辆，同比下降58.23%；长安马自达销售9.58万辆，同比下降25.41%；其他品牌销售100.11万辆，同比下降14.24%。（3）前三季度实现营收451.15亿元，同比下降9.50%。分季度看，Q1、Q2、Q3营收增速分别为-20.00%、-11.29%、7.25%。（4）利润端，前三季度实现归母净利润-26.62亿元，同比下降328.83%。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利润为-20.96亿元、-1.44亿元、-4.21亿元，增速分别为-250.62%、-165.97%、5.61%。
　　长安福特：复兴之路的起点。（1）福特集团转型：困而求变、任重道远。面对全球销量下滑，福特在2019年上半年积极做出调整，包括组织架构调整、进军新能源与智慧出行以及更为激进的新品投放计划等。（2）福特中国：加快发布新车型，加速林肯本土化。2018年，福特中国正式宣布从原福特亚太市场中脱离并升级为独立运营的业务单元。福特在中国市场的消沉很大程度是由于新车发布断档所引起，市场上现有车型老化未及时更新，对此福特中国发布中国产品330计划，大量上市新款车型。（3）除此之外，福特旗下豪华车品牌林肯的国产化也提上了日程，国产化产品将根据中国消费者的喜好，在外观、内饰设计以及动力方面进行调整。林肯Aviator、新一代MKC、新一代MKZ等车型将陆续国产化。
　　三大战略开启“第三次创业”。在汽车消费趋势、产品、商业模式、产业格局发生变化的背景下，公司通过三大战略开启“第三次创业”。（1）第三次创业计划：着力推动拥护、品牌、产品、服务模式四大转型，打造具有国际竞争力的品牌。（2）香格里拉战略：计划在2020年，新能源产业链累计投入超过1000亿元。（3）北斗天枢战略：未来十年将投入200亿元，打造智能汽车引领者。（4）销量目标上，根据人民网的报道，到2020年，销售400万辆，市场占有率12.7%。到2025年，销售600万辆，市场占有率15.7%。
　　盈利预测与估值建议：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润-4.22/26.88/38.91亿元，对应的EPS为-0.09/0.56/0.81元。公司当前处于历史底部，福特新车周期、林肯国产化确定性高，我们预计业绩将迎来拐点，给予“增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险