国盛证券-康弘药业-002773-2019Q3点评：业绩基本符合预期，静候康柏西普谈判降价情况-191031

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　　事件。康弘药业发布2019年三季报。2019前三季度实现营收24.10亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长9.05%；实现归母扣非净利润5.04亿元，同比增长11.25%；EPS 0.63元。2019Q3公司营收8.91亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长8.06%；实现归母扣非净利润1.88亿元，同比增长1.42%；EPS 0.24元。
　　观点：业绩基本符合预期，静候康柏西普谈判降价情况。
　　分板块来看：我们预计前三季度康柏西普贡献利润2.2-2.5亿元，化药板块贡献1.8-2.2亿元，中药板块贡献1.0-1.3亿元。康柏西普保持快速增长，非生物药板块平稳发展。（板块盈利预测详见我们发布的康弘药业深度报告）
　　康柏西普新适应症拓宽市场，贡献业绩增量：2019年5月获批糖尿病黄斑水肿（DME）适应症，600万患者大市场，国内仅有阿柏西普和康柏西普获批，竞争格局良好。我们预计，新适应症将在今年为公司贡献业绩增量。同时，RVO适应症也已进行到III期临床，有望于2020年获批。
　　医保谈判即将来临，静候康柏西普降价情况：医保控费是政策主旋律，康柏西普的医保谈判降价是不可避免的，但也不必过于悲观。我们按照降价46%（即降至3000元/针）计算，康柏西普的折现价值仍超250亿元。
　　看2020年：康柏西普支撑250亿左右市值。化药板块贡献3亿左右利润，给予20-25倍估值，支撑70亿左右市值；中药板块贡献1.80亿左右利润，给予15-20倍估值，支撑30亿左右市值。合理市值在350亿左右，还有75亿上升空间。
　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普降价促进快速放量、化药及中药持续提供稳定现金流，EPS高速增长；2019年下半年非生物药板块调整完成，慢慢恢复正增长。基于对康柏西普降价的预期，我们下调了盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为7.76亿元、8.10亿元、9.17亿元，对应增速分别为11.6%，4.5%，13.2%，EPS分别为0.89元、0.93元、1.05元，对应PE分别为35X、34X、30X。维持“买入”评级。
　　风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。