华金证券-齐心集团-002301-持续中标大客户，业绩延续高增长-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年前三季度报告，公司实现营收43.50亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.99%。其中，Q3单季度公司实现营收16.86亿元，同比增长58.13%；归母净利润0.43亿元，同比增长48.56%。
　　收入延续高增长，净利润增速提升。公司2019Q3单季度营业收入、归母净利润同比分别增长58.13%、48.56%，业绩持续高增长，主要是公司持续中标全国性大客户，B2B办公物资业务收入实现快速增长。公司Q3单季度毛利率同比下降了3.42个百分点至11.34%，净利率同比下降0.18个百分点至2.54%，毛利率下降，净利率基本与去年同期持平，其中毛利率下降主要由于低毛利率的B2B收入占比提升。
　　成本管控良好，期间费用率下降。公司成本管控效果良好，Q3期间费用率同比下降3.02个百分点至8.70%，其中销售费用率同比下降了1.12个百分点至6.41%，管理费用率同比下降了0.75个百分点至3.09%，研发费用率同比下降了0.23个百分点至0.76%，财务费用率同比下降了0.92个百分点至-1.56%，其中，财务费用由于人民币贬值，公司外汇收益大幅提升，使得财务费用为负。良好的成本管控，使得公司Q3单季度净利率水平与去年同期基本持平。
　　经营稳健，经营性现金流持续高增长。公司经营稳健，2019年前三季度由于公司业务体量的扩大，B2B业务中大客户占比的提升，存货周转天数同比下降了6.14天至24.83天，应收账款周转天数同比增加了2.96天至70.46天。经营性现金流持续表现亮眼，公司加大集采环节票据结算比例，前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比增长185.38%。
　　持续受益B2B办公物资快速发展，Q4业绩或保持高增长。我们认为：1）持续受益B2B办公物资行业的快速发展，公司作为B2B办公物资领先者，持续中标全国性大客户办公集采订单，截至2019年半年度，公司持续中标包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目，上半年中标中国移动、国家电网两大央企客户，大客户数量的不断增加，集采订单较为充足；2）持续丰富办公物资品类，公司中标品类中除传统办公文具、办公设备、办公耗材等品类外，也开始中标MRO工业品、员工福利等高附加值产品，产品结构持续优化，有助于提升B2B办公物资业务整体毛利率。从长期来看，公司近期非公开发行，募集资金净额9.42亿元持续投入云视频会议平台升级及业务线拓展、智能办公设备开发及产业化、集团数字化运营平台建设等项目，为公司长远发展奠定了基础。
　　投资建议：看好B2B办公物资行业的快速发展以及公司具有的客户、产品、规模优势，上调此前预测，预计公司2019-2021年净利润分别为2.59、3.40、4.63亿元，对应PE分别为34倍、26倍、19倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：B2B业务拓展不及预期；云视频业务拓展不及预期；技术风险