天风证券-海通证券-600837-全年业绩增速预计领跑同类券商，关注资产质量改善-191031

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　　前三季度业绩YOY+106%，预计四季度业绩仍有改善空间。
　　海通证券前三季度的营业收入为251.5亿元，同比增长55%，公司实现归母净利润73.9亿元，同比增长106%。期末，归属于上市公司股东的净资产1240亿元，环比+5.24%，加权平均净资产收益率6.09%，较上年同期增加3.05个百分点。公司三季度单季净利润19亿元，YOY+234%，环比+6%，我们预计四季度业绩仍有改善空间。
　　收入结构上：经纪业务、投行业务、资管业务三大收费类业务收入占比分别为10.7%、10.2%和6.4%，较2018年底均有不同程度下降。利息净收入的占比为13.4%，较18年底下降6.9个百分点，主要是受到股票质押业务收缩影响。投资收益占比26.4%，占比较18年底大幅提升11.74个百分点。其他业务收入占比32.90%，是第一大收入来源。
　　投行业务收入较中报改善明显，海通资管主动管理规模回升带动业绩回暖。
　　投行业务快速增长，公司前三季度投行业务收入25.7亿元，YOY+35%，主要受益于科创板开板，前三季度IPO承销规模35亿元，YOY+69%。前三季度，经纪业务收入26.9亿元，YOY+12.4%。资管业务结构调整成效显著，前三季度YOY+15.4%至16.2亿元。
　　自营投资收益大幅增长，驱动业绩增长。
　　投资净收益66.38亿元，YOY高达+179%，投资收益改善是公司19年业绩同比大幅增长的主要因素。净利息收入33.6亿元，YOY-3%。前三季度信用减值损失17.2亿元，YOY+38%，其中第三季度计提6.7亿元，主要是融资类金融资产信用减值损失增加。海通证券的买入返售金融资产3季度单季下降63.46亿元，连续6个季度下降，我们判断主要是公司股票质押业务规模收缩的影响。
　　定增补充资本金+融资结构优化，公司业绩有望稳定增长。
　　海通证券正积极推进非公开发行A股股票计划，拟募集资金不超过200亿元，目前已经获得公司股东大会通过，募集资金主要是用于发展资本中介业务、FICC投资、信息系统建设等。
　　投资建议：基于对公司自营投资收益率的乐观预期，政策催化下的投行业务的改善潜力，我们将公司2019-2021年的净利润从85/99/114亿元上调至91/104/121亿元，BPS为10.73元。海通证券增速领跑可比龙头券商，股票质押业务风险释放充分，定增补充资本金+融资结构优化，公司业绩有望稳定增长，当前股价对应2019E的每股净资产为1.31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期，信用业务风险，定增计划进展不及预期。