天风证券-国投电力-600886-前三季度归母净利43.33亿元、同比+20.51%，Q3同比+1.57%-191031

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　　前三季度归母净利43.33亿元、同比+20.51%，第三季度同比+1.57%
　　前三季度，公司营业收入322.46亿元，同比增加19.59亿元或6.47%；营业成本182.99亿元，同比增加9.64亿元或5.56%；财务费用同比减少2.36亿元至35.81亿元；投资收益同比增加2.59亿元至6.31亿元；归母净利润43.33亿元，同比增加7.38亿元或20.51%。
　　第三季度，公司营业收入126.37亿元，同比增加1.36亿元或1.09%；营业成本64.59亿元，同比增加1.09亿元或1.72%；财务费用同比减少1.42亿元至12.19亿元；投资收益同比增加0.52亿元至2.04亿元；归母净利润20.57亿元，同比增加0.32亿元或1.57%。
　　Q3上网电量同比+3.73%，电价同比-4.7%
　　2019年7-9月，公司境内控股企业完成发电量491.63亿千瓦时，同比增加3.88%；2019年1-9月，公司境内控股企业完成发电量1216.72亿千瓦时，同比增加8.17%。2019年7-9月，公司境内控股企业平均上网电价0.289元/千瓦时，同比减少4.70%；2019年1-9月，公司境内控股企业平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%。
　　增值税调整对冲含税电价下滑，Q3水电不含税电价降幅约为6%
　　Q3、前三季度水电上网电量分别增长0.06%、4.04%，主要原因：雅砻江水电来水虽然较去年同期偏枯，但弃水量减少；国投小三峡来水较去年同期偏丰；国投大朝山受益于上游电站去库容的影响，前三季度整体来水偏丰。
　　Q3公司水电含税电价同比下降超过8%，上半年降幅为6.29%，降幅增大，但考虑到增值税税率调整的影响，不含税电价降幅据我们测算约为6%（详见表1）。增值税今年由16%降为13%后，7月起，非市场化的水电电量的降价空间（含18年17%降为16%），将用于让利下游。Q3雅砻江水电电价同比下降7.72%，除了伴随增值税下调的电价调整外，我们认为可能有政策性让利的影响。Q3大朝山电价大幅下降的原因，我们推测是支付了政策性让利，据我们测算额度约为1亿元，我们认为19年度大朝山的电价风险已得到明显释放。
　　Q3、前三季度火电上网电量分别增长9.08%、12.51%，主要原因：北疆二期2×100万千瓦机组于去年6月份投产；甘肃省外送电量增加；广西、新疆区域社会用电量增速较快。Q3公司火电电价同比下降3.41%，上半年降幅为3.37%，降幅基本持平，预计全年火电含税电价降幅为3.4%左右。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，电价下降，煤价上涨，用电需求不足