天风证券-华峰氨纶-002064-氨纶价差缩窄，竞争优势突出维持较高盈利-191031

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　　事件
　　华峰氨纶发布2019年三季报，前三季度实现营业收入32.80亿元，同比下降2.42%；实现营业利润4.20亿元，同比下降1.63%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比下降0.48%。按16.77亿股的总股本计算，实现每股收益0.21元，每股经营现金流为0.37元。其中第三季度实现营业收入11.80亿元，同比增长2.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长8.34%；单季度EPS 0.07元。
　　点评
　　氨纶价差缩窄,龙头依旧维持较高盈利水平
　　公司前三季度营收同比小幅下降2.42%，毛利率同比微降0.13个百分点至22.86%，期间费用率为10.2%（同比+0.06pct）。
　　氨纶行业延续供过于求的局面，当前产品价格整体处于低位区域。据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D前三季度含税均价同比下降4195元/吨（同比-12%）至31615元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1227元/吨（同比-8.3%）至13629元/吨。
　　公司依托（1）产品提质升档、差异化产品；（2）深化节能降耗管理，扩大成本竞争优势；（3）重庆基地的规模、成本（能源价格、集团原材料大宗采购）优势等；在行业景气较弱的情况下，依旧保持了较高的盈利水平。
　　公司新增先进产能投产巩固龙头地位
　　公司重庆基地10万吨/年差别化氨纶项目一期已于9月进入调试阶段，四季度可望贡献部分业绩；公司生产规模将进一步扩大，先进产能占比大幅提高。另一方面，瑞安基地现有产能的技术改造深入开展，生产效率将进一步提高。此外，依托重庆基地和瑞安基地热电联产集中供热、重庆基地能源价格、集团原材料大宗采购的优势，有望稳定降低公司生产成本、提高盈利能力。
　　整合优质资产华峰新材，打造聚氨酯制品龙头企业
　　公司拟收购华峰新材，其主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。若收购重组成功，公司将构建以纯MDI为原料，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。
　　盈利预测与估值
　　不考虑并购重组的资产，维持2019-2021年归属于上市公司股东的净利润分别为5.02、6.43、6.90亿元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：收购资产不达预期,产品价格下跌风险