光大证券-中国长城-000066-2019年三季报点评：收入增速逐季提高，自主可控整机产能进一步扩充-191031

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　　◆事件：公司发布2019年三季报：前三季度实现收入71.50亿元，同比增长14.02%；实现归属于母公司净利润1.77亿元，同比减少15.06%，收入同比减少主要是因为去年同期有2.87亿出售东方证券股权的非经常性损益；实现扣非后归母净利润为1亿元，相比去年同期亏损6918万元大幅改善。
　　◆收入增速逐季提高，自主可控对公司财务影响逐渐加大：
　　公司前三季度增长14.02%至71.50亿元，其中单Q3收入增长32%，相比于Q2的9.18%和Q1的-0.49%明显改善，主要系自主可控占收入比重逐渐提高，它的高速增长对整体收入增长的拉动效应越发明显。公司前三季度整体毛利率21.59%，相较于去年同期上升4.27个百分点，盈利能力改善明显。19年前三季度公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为19.02%、4.82%、5.03%、8.25%和0.91%，相比去年同期变化2.07、0.62、-0.99、1.88和0.56个百分点，在销售费用率和研发费用率提升的带动下，公司整体费用率有所上升。公司销售费用和研发费用增加主要是因为国家自主可控战略加速推进，公司加大销售费用和研发投入力度应对行业趋势。
　　◆对外投资建设郑州和山西基地，产能进一步扩充：
　　为了实现公司发展战略，加速推进自主研发计算机产业进程，扩充自主可控整机的产能，公司郑州市和太原市分别签署合作协议，分别投资建设郑州和山西基地，一期投资额分别为2.5亿和3.5亿，该决议已于8月16日获得董事会同意。根据2018年年报披露，公司湖南长城自主可控整机已经达到100万台的产能目标，郑州和山西基地的建设将进一步提高公司自主可控整机的产能。公司产能的进一步提高也从侧面反映自主可控整机的需求量在快速增长。
　　◆投资建议：维持公司19-21年归属于母公司的净利润预测分别为11.92、11.07和9.78亿元。看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂商和天津飞腾的注入带来的估值弹性，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：并购整合不及预期，信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。