兴业证券-长电科技-600584-三季度业绩拐点出现，看好国产替代及新管理层执行力-191030

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　　投资要点
　　三季度财报创过去六季度以来新高，经营拐点出现。第三季度营业收入70.47亿元，同比增长3.9%；归母净利润0.77亿元，同比增长1062%，创过去六季度以来新高。三季度毛利率11.9%，位于过去三年的区间上缘。三季度半导体行业在新机出货以及全球5G芯片的拉动下，景气有所回升，加上长电科技针对国内重点客户提早布局5G需求，由三季度经情况来看初见成效。
　　先进封装技术储备深厚，领先国内同业受益5G行业需求。未来5G商用、AIoT持续发展趋势下，先进封装为行业重点。公司在倒装封装，eWLB封装以及SiP封装等先进封装方面均有布局。以SiP为例，未来增长主要来自射频模块的应用，5G射频模组将走向高度整合。长电透过星科金朋的收购，已掌握SiP相关技术，甚至有机会于未来的AiP中占有一席之地。
　　星科金朋整合持续深化，看好长电作为大陆封测龙头的战略地位，维持“买入”评级。随着来自中芯国际、集成电路产业基金的专业人士成为公司董事，公司的管理与盈利水平将有所改善。配合国开行的授信额度，解决公司财务费用偏高问题。目前长电科技在华为的带动下，有望迎来半导体国产化的红利。由于上半年受全球半导体景气影响，我们下调盈利预测，预计2019-2021年利润为0.45/6.34/9.23亿元，对应当前股价（2019年10月29日收盘价）PE为670.9倍、47.4倍、32.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、半导体需求低于预期。