华鑫证券-卫宁健康-300253-业绩加速成长，大额在手订单持续增加-191031

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　　事件：卫宁健康公布2019年三季度报告，前三季度实现营收11.98亿元，同比增长29.50%，归母净利润2.73亿元，同比增长41.73%，扣非归母净利润2.36亿元，同比增长36.66%；2019年Q3单季度实现营收5.28亿元，同比增长39.71%，归母净利润1.11亿元，同比增长49.94%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长75.52%。
　　业绩增长逐季提速，收入结构不断优化。分季度看，2019年Q1、Q2、Q3营收增速分别为20.10%、23.9%、39.71%，归母净利润增速分别为42.08%、33.72%、49.94%；公司营收与归母净利润均呈逐季加速增长。前三季度，公司毛利率为50.81%，较去年同期增长1.03pct，主要系公司收入结构逐渐优化，毛利率较高的软件销售及技术服务业务占比提升0.7pct；公司加强费用管控：前三季度，管理费用率为8.01%，较去年同期下降1.01pct；销售费用率为13.17%，较去年同期下降0.51pct；研发费用率为11.65%，较去年同期下降2.04pct。
　　持续加大创新研究，研发资本化率明显下降。公司不断加大创新研究，研发了包含“智慧医院3.0”、“区域卫生3.0”以及“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。2019年前三季度，公司研发投入2.60亿元，同比增长28.95%，其中研发支出资本化金额1.20亿元，资本化率为46.24%，较同期下降5.93pct。2019年10月，公司成功试点“敏捷交付”项目，助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目在公司与医院方的共同努力下，仅用了18天就完成了顺利上线，进一步彰显了公司技术实力水平。
　　国家政策利好，公司大额在手订单持续增长。国家持续推动健康中国战略落地，从政策层面推进医药卫生体制改革、智慧医院、医疗联合体等方向发展创新。2019年公司加快对各省服务网络的布局，1-9月新增千万计订单33个（18年为18个，17年为16个），预收账款1.67亿元（去年同期为1.27亿元）。公司业务布局不断扩张，大额在手订单再创新高。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.08、5.47和7.44亿元，对应EPS分别为0.25、0.33和0.45元，现价对应2019-2021年PE分别为67.1、50.0和36.8倍。公司是国内医疗信息化龙头企业，积极布局医疗健康服务领域，深度贯彻“4+1”发展战略，不断推进云医、云药、云险、云康和创新服务平台协同发展；在国家政策利好下，医疗信息化市场空间不断扩大，我们看好公司的发展前景，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；创新业务发展不及预期；传统业务行业竞争加剧的风险。