华泰证券-柳药股份-603368-业绩延续高增长，符合预期-191030

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　　3Q19业绩符合预期
　　10月29日公司发布2019年三季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润111.08/5.48/5.41亿元，分别同比增长27.53%/40.10%/38.62%，其中3Q19实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.11/1.91/1.91亿元，同比增长22.46%/41.51%/41.27%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年EPS为2.73/3.42/4.19元，保持目标价40.99-46.46元不变，维持“买入”评级。
　　2019年前三季度净利率提升，经营性现金流有所改善
　　公司2019年前三季度毛利率12.37%，同比增加2.09pct。公司2019年前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率为2.45%/2.07%/0.93%，同比提高0.30/0.36/0.49pct，销售费用率、管理费用率和毛利率同比提高是因为高毛利和高费用的医药零售和工业业务占比提高。公司2019年前三季度净利率为5.45%，同比提高0.70pct。由于行业上下游账期天然错配，医药流通企业收入增长越快，将导致经营现金流压力越大。3Q19单季度公司在收入较快增长同时，经营性现金流净额-2.28亿元反而同比有所改善（去年同期-2.56亿元）。
　　三大主营业务齐头并进，发展良好
　　公司主营业务开展顺利：1）分销：我们估算公司2019年1-9月分销收入增长20-25%，我们预计全年也会维持该增速；2）零售：我们估算公司2019年1-9月零售收入增长45-50%，预计年底门店数量有望达到600家；3）工业：中药饮片继续放量，我们预计全年收入达到2亿元，万通制药销售受扩产影响，我们预计全年收入增长15-20%。
　　业绩延续高增长，维持“买入”评级
　　公司2019年1-9月业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86亿元，同比增长34%/25%/22%，当前股价对应2019-2021年PE估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速远超大部分可比公司，我们给予公司2019年15x-17x的PE估值，保持目标价40.99-46.46元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品集采推广超预期；并购标的增长不及预期。