华泰证券-广深铁路-601333-季报点评：业绩低于预期，客运需求疲弱-191030

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　　3Q19，收入同比提高7.37%，盈利同比下降63.63%，业绩低于预期
　　10月29日，公司发布2019年三季报：1）7-9月，收入同比增长7.37%，归母净利同比降低63.63%；2）1-9月，收入同比提升7.07%，归母净利同比降低9.23%；3）业绩低于预期。我们认为，3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值，维持“买入”评级。
　　货运稳健增长，客运需求疲弱
　　7-9月，收入同比增长7.37%，增量主要来自货运业务。货运稳健增长，货运总量同比提升11.78%，其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。客运需求疲弱，客运总量同比下降7.08%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累，广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后，公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后，广深城际客运量仍同比下滑，反映客运需求疲弱，我们判断客座率亦有小幅下降。
　　成本结算进度可能与去年同期不同
　　7-9月，公司营业成本同比增长13.39%，毛利润同比降低47.26%，毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算，3Q19与4Q19的成本结算进度，可能与去年同期不同，导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证，公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%，大幅超过运输量的增速。
　　土地开发持续推进，价值重估值得期待
　　公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月，公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议，公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会，公司预计该交易在年底完成，贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底，公司已预收约7.2亿元补偿，工程进度约55%。7月30日，国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿，将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，公司土地价值重估值得期待。
　　调整目标价至3.77-3.90元，维持“买入”评级
　　公司未来看点包括：1）土地开发；2）铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%（收盘日20191029，假设分红率与2018年一致）。因3Q19客运低于预期，我们下调2019-2021年业绩预测至14.74（含土地处置收益5.05亿元）、11.35、12.71亿元（前次15.34、11.87、13.09亿元）。我们仍基于27.5-28.5x 2019PE，以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS 0.137元，我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市，行业估值有望上移。维持“买入”评级。
　　风险提示：土地开发低于预期，路网分流高于预期，经营成本高于预期。