平安证券-拓斯达-300607-降本增效提高毛利率，加强回款改善现金流-191031

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　　投资要点
　　事项：
　　公司披露三季报：2019年Q1-Q3公司实现收入10.89亿元，同比增长28.01%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长11.10%。2019年Q3实现收入3.63亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润0.57亿元，同比增长9.79%
　　平安观点：
　　收入增速放缓，毛利率有所改善。2019年Q1-Q3单季度收入增速分别为80.67%、16.99%、10,87%，归母净利润增速分别为14.55%、9.99%、9.79%。公司业绩逐季有所放缓，主要和机器人行业增速放缓有关。2019年Q1-Q3公司单季度毛利率分别为31.76%、35.83%、41.29%，呈现逐季改善趋势。今年以来，公司通过集中招标采购的模式降低采购成本，提高了毛利率。2019年Q1-Q3公司综合毛利率达36.44%，比去年同期提高1.81个百分点。2019年Q1-Q3公司销售净利率为13.11%，比去年同期降低1.95个百分点。公司净利率和毛利率变化不同步，主要和政府补助下降以及资产减值损失（部分客户坏账的确认）有关。2019年Q1-Q3公司扣非后归母净利润为1.42亿元，同比增长19.73%。
　　现金流好转，经营活动现金流净额转正。截至2019年9月底，公司应收账款为6.52亿元，与6月底的6.51亿元基本持平。2019年Q1-Q3单季度经营活动现金流净额分别为-0.54亿元、-0.08亿元、0.95亿元，三季度现金回款良好，经营活动现金流净额由负转正。我们认为，随着公司精细化经营的加深，适当放弃部分回款差的项目，以及加大回款力度，时四季度经营活动现金流有望持续好转。
　　投资建议：考虑到收入和毛利率变化，微调盈利预测，预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.01亿元/2.60亿元/3.26亿元（前值为2.03亿元/2.64亿元/3.52亿元），对应的市盈率分别为26倍/20倍/16倍。公司业绩稳健增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。截止2019年9月底，公司应收账款为6.52亿元，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险。公司自成立以来一直快速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，对公司管理能力提出更高的要求，如果公司不能及时调整管理体系，将对业绩产生不利影响。