山西证券-政策释放宽松信号，北向资金“跑步进场”-211211

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市场回顾：指数持续冲高，北向资金加速入场市场方面，近五个交易日万得全A指数短暂回调后再度冲高，累计收涨1.16%。

成交额明显放量，交易活跃度提升，北向资金本周合计大幅净流入151.17亿元。

近五个交易日休闲服务、食品饮料、家用电器、传媒、建筑材料等板块涨幅居前；国防军工、采掘、电力设备、汽车、建筑装饰等板块跌幅居前。

中央经济工作会议强调“稳定宏观经济大盘”，政策宽松基调明确中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议再度强调明年经济工作要稳字当头、稳中求进，由此，“稳增长”将为我国2022年宏观调控中的核心思想，政策宽松基调较明确。

同时，结合近期政策走向及周内政治局会议表述，我们认为，或重点释放了以下信号：一是，“稳定宏观经济大盘”强调一手抓增长，一手防风险。

当前我国多项前瞻数据已反映较大经济下行压力，随着海外流动性逐步收带紧动外需走弱，我国出口对经济的提振作用也将回落，“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”或反映宏观政策面托底经济增长的力度将有所加强。

在稳定经济总量增速的同时，“严肃财经纪律”、“为资本设置‘红绿灯’”等提法提示地方隐性债务风险、资本金融风险的监管与防控或进一步将加强，基建、房地产及资本市场的野蛮生长、无序扩展或将难以为继。

二是，宽松政策或将逐步落地，更加积极的财政政策及结构性货币工具“组合拳”或为主要手段，前松后稳或为主要节奏。

推动有效投资落地及财政前置思路较明确，明年上半年财政支出或将明显加速，进而拉动基建投资提振经济。

同时，“纾困中小企业”、“加强制造业核心技术创新”、“发展绿色经济”将为结构性货币政策的重要抓手，进而推动相关产业加速发展。

三是，“碳中和”及房地产市场“纠偏”。

碳中和方面，“不可能毕其功于一役”提法强调部分地方政府在能源转型战略中的“一刀切”并不可取，短期内的过度调整造成10月以来的国内能源及原材料价格飙升现象显然有悖于“保民生”、“保就业”，2022年的能源供给及工业品价格稳定将受到重点关注，“保供稳价”将持续，绿色低碳技术将为重点方向。

同时，房地产市场的调整也将更加注重结构性，对冲此前行业“寒冬”预期。

四是，经济结构转型趋势不改，将沿着之前的方向继续深化，巩固今年经济结构调整成果。

在“共同富裕”指引下，涉及民生的教育、医疗、住房等重点行业的制度改革将继续深化，对相关行业垄断现象的整治力度不会放松，高质量、高效率发展格局仍是归宿。

新能源、数字经济、核心零部件国产化仍为重点发展领域。

央行宣布开启全面降准，稳预期、助实体为主要出发点12月6日，央行盘后宣布将于本月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约1.2万亿元。

我们认为，此次全面降准或主要出于两点考虑，一是，置换部分到期MLF，保证年末流动性。

当前我国政策面保经济、稳增长基调清晰，本次全面降准能够有效支撑年末流动性保证合理宽裕，置换金融机构到期MLF，降低实体经济融资成本，进而推动有效投资落地，缓解经济下行压力。

二是，稳定近期部分房地产企业风险暴露后的市场预期，呵护市场情绪，对冲市场风险。

房地产板块利空或已基本出尽，政策预期已转向，房地产市场平稳有序发展指引下，龙头央企及资产负债表较为健康的优质民营企业估值修复可期，建议关注。

与此同时，次日央行宣布自12月7日起下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点。

经此次下调后，3个月、6个月、1年期支农、支小再贷款利率分别为1.7%、1.9%、2%。

全面降准后再接定向降息，政策面宽松趋势已现，中小企业或为稳经济中的重点支持对象。

11月PPI、CPI剪刀差收窄，中下游盈利修复预期或将逐步兑现据国家统计局12月9日公布数据，我国11月PPI同比上涨12.9%，涨幅较前值回落0.6个百分点。

其中，生产资料环比增速转负，下降0.1%。

11月CPI同比上涨2.3%，涨幅较前值扩大0.8个百分点。

PPI、CPI剪刀差如期收窄，“保供稳价”效果凸显。

PPI方面，煤炭开采、加工及金属行业工业价格环比回落，“双碳”战略政策纠偏已现，经济工作会议中提及“节约优先、双轮驱动”、“推动煤炭和新能源优化组合”反映能源转型决心虽强，但保障经济运行中的合理能源供给亦不可忽视，换言之，2022年对能源方面的调控或强调一保供，二稳价，三防无序扩张，由此，能源及原材料价格上已触顶下将有底，上游行业向中下游让利正在逐步兑现，中下游板块基本面向好。

CPI方面，食品及能源分项为拉动CPI同比增速走阔的主要原因，极端气候影响消退使得11月鲜菜涨势有所回落，猪肉价格季节性走升，耐用品及服务价格回落，主因需求疲弱。

在“扩内需”指引之下，国内消费或将迎来拐点，加速修复，带动终端消费品价格走升，同时，本轮猪周期中上游产能已触顶，2022年上半年或将持续去化，猪价年末季节性走高后大概率迎来二次触底，促使CPI温和上升，由此，上半年将为政策宽松较优窗口期。

周度观点：关注消费板块及高景气成长赛道宏观经济层面，本周政策信号密集释放，宽松基调明确，保障宏观经济稳增长的力度正在逐步加强，更加积极地财政政策及结构性货币政策或将加速落地。

一季度再度降准仍可期，降息预期亦走高。

财政前置明确，一季度财政支出加速有望带动基建投资走升，货币政策“灵活适度”或强调在当前经济下行压力较大与国际环境不确定性上升的背景中，根据经济基本面变化及时开展逆周期调节，保障经济跨周期衔接的平稳过渡。

市场方面，本周周内指数全面冲高，大消费、大金融带动两市持续攀升。

北向资金大幅净流入，创沪深股通开通以来新高，市场成交额明显放量，交易活跃度提升，低位蓝筹获资金青睐，均符合上周周报中的大势研判。

行业方面，食品饮料、非银金融、医药生物板块本周表现强势，白色家电、轻工、券商等概念持续造好，行业优劣表现符合我们上期的配置建议。

目前A股市场流动性较宽松，本周定向降息相关政策也验证了我们上期提到的，定向降准后大概率将衔接结构性货币政策保障经济“稳增长”。

今年中央经济工作会议召开时点较前，且会议释放明确宽松信号，CPI数据结构反映了物价上行压力暂缓，为后续政策的跟进与跨周期稳增长调节提供了空间。

我们认为，新一轮宽松周期即将开启，跨年行情将提前，流动性及市场情绪均较优，建议持续关注具有政策支撑的高景气成长赛道机会，同时，市场风格或将逐步切换至低估值蓝筹标的，建议关注细分赛道盈利预期及估值变化积极调整仓位。

行业方面，（1）宽松预期逐步兑现之下，食品饮料仍具有较优机会。

高层会议再提“扩内需”有望促进国内消费加速修复，引导需求端走强，叠加年末消费旺季，估值居于较合理区间的食品饮料细分板块盈利空间有望修复。

此外，长期以来我国经济面对多轮疫情展现出较优韧性，外资对我国国内市场的偏好明显提升，白酒等板块较受外资青睐，叠加年末主力资金调仓，建议重点关注消费升级下的白酒板块龙头标的以及基本面向好的乳品、大众消费板块。

（2）房地产板块政策思路明朗，“共同富裕”战略之下，控制房价波动幅度居于合理区间、推动保障性住房建设为重要落脚点，一方面避免“矫枉过正”加剧房地产市场的悲观预期及系统性风险，另一方面通过加快推进重点城市保障性住房建设解决关键民生问题及稳定房地产投资。

由此，利空基本出尽之下的房地产龙头央企有望修复估值，房屋租赁与物业服务等细分领域也将步入规范化发展阶段，建议关注相关细分板块管理较优、竞争力较强的优质标的。

（3）“稳定宏观经济大盘”思路下，“纾困中小企业发展”愈发受到关注，后续保障资金直达实体经济的政策逐步发力，或将带动金融机构资金成本压力持续下行，盈利修复。

同时，资管新规过渡期即将结束，权益市场流动性有望进一步提升，建议关注金融板块相关标的。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。