西南证券-生益科技-600183-2019年三季报点评：PCB+覆铜板双轮驱动-191030

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　　业绩总结：公司] 2019年前三季度营业收入94.7亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长28.7%，扣非归母净利润10亿，同比增长36.8%。
　　5G驱动业绩高成长：通讯PCB景气高涨，生益科技通过供应通讯板CCL和通讯板实现业绩高增。Q3收入35亿，同比增长10.4%，环比增长8%，归母净利润同比高增49%，环比8.9%，扣非同比增长63.9%。同比继续加速主要来自生益电子景气加速，通讯板相应的覆铜板需求同步加速。。
　　生益电子积极扩产备战5G：基站端对高频高速通讯板需求旺盛，生益电子供货快速增长，预计随着5G建设加速，通讯PCB需求还将维持快速增长，产品结构有望持续改善。产能扩张方面，吉安生益电子三季度已正式开工建设，总规划25亿投资，设计产能180万平，一期产能规划70万平，主要应用于5G通信、服务器、汽车电子，预计2020年下半年投产，满产预计贡献收入10.8亿，净利润1.6亿，项目完全建成预计贡献利润4亿，对公司业绩弹性巨大。
　　高频高速覆铜板加速国产替代：5G时代PCB对高频高速CCL需求巨大，基站、汽车雷达、软板等终端均需大量的高频高速CCL，受中美贸易摩擦影响，华为中兴等设备厂商需要将供应链转移至国内，生益科技在高频高速CCL已经研发多年，技术实力得到华为认可，目前已经有部分型号产品能够替代罗杰斯产品，未来随着下游厂商扶植力度加大，国产替代比例有望快速提升。
　　传统覆铜板静待景气回升：电子产业整体尚处于触底阶段，智能手机、PC、服务器等行业尚未出现明显复苏迹象，传统CCL景气度一般，收入利润同比略有下滑，但近年来随着环比督察趋严，行业集中度继续提升，生益科技凭借管理持续优化，毛利率持续提升，预计随着下游行业触底回升，传统业务有望恢复增长。
　　盈利预测与投资建议。受通讯板高景气拉动，公司高频CCL放量在即，通讯板业务加速成长，2020年传统覆铜板业务有望景气反转，上调公司2019-2021年盈利预测，预计19-21年归母净利润分别为13.5、18.7、25.3亿，对应PE分别为39X、28X和21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期的风险。