华泰证券-中国电影-600977-业绩符合预期，长线经营稳健-191031

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　　公司Q3归母净利1.92亿，同减69.53%，符合市场预期，维持买入评级
　　公司10月29日发布19年三季报，Q3营收18.85亿元，同减18.13%；归母净利1.92亿元，同减69.53%，下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持，产生4.54亿的投资收益；扣非后归母净利1.97亿元，同增23.75%，业绩符合预期。19年前三季度营收67.27亿，同减-2.82%；归母净利润8.74亿，同减32.67%；扣非后归母净利7.83亿，同增2.36%。考虑到Q4定档电影较我们预期少，我们下调公司19~21年净利至12.08/13.35/14.03亿元，EPS为0.65/0.71/0.75元，考虑可比公司估值、公司龙头地位，给予19年PE 24X-25X估值，调整目标价为15.53-16.18元，维持买入评级。
　　制片：Q3业务表现平淡，明年春节档《唐探3》《中国女排》等值得关注
　　公司Q3主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共6部，累计实现票房2.67亿元，表现较为平淡；1-9月累计票房达60.37亿元，占全国同期国产影片票房总额的22.2%，主要由《流浪地球》（46.6亿元）带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》和《唐人街探案3》等(猫眼显示均在2020年春节上映)，市场关注度较高。
　　发行：行业地位稳固，有望保持稳健发展
　　Q3国产片方面，公司共主导或参与发行电影123部，累计票房21.21亿，占同期全国国产片票房总额的18.09%；进口片方面，发行进口影片42部，累计票房15.51亿，占同期进口影片票房总额54.62%。均较为稳定。公司长期以来在发行业务上保持领先优势，市场占有率稳定，发行业务有望保持稳健发展。
　　放映：受影市低迷影响下滑，Q4行业有望回暖带动业绩回升
　　三季报披露1-9月全国总票房478.64亿元，同比减少2.21%，受影市低迷影响，公司放映业务有所下滑。至9月30日，公司控股影院136家，银幕1,002块，根据猫眼专业版，Q3公司影院总票房约3.6亿元，同减约10.4%。Q4影市国庆档表现优异，近期《少年的你》票房成绩喜人，10月票房已达79.7亿（猫眼，至29日），同比增长约118%，Q4行业有望回暖。公司控股影院各经营指标业内领先，放映业务有望回升。
　　总体业绩将保持稳健发展，维持买入评级
　　我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出，制片业务虽有波动但长线向好；发行业务地位稳固，将保持稳健发展；放映业务受影市影响，短期有所下滑，但我们看好影市Q4及长线表现。考虑到Q4定档电影较我们预期少，我们下调公司19~21年净利至12.08/13.35/14.03亿元（前值为12.38/13.35/14亿元）,EPS为0.65/0.71/0.75元，可比公司2019年的PE估值中枢在21X左右，考虑中国电影的业内龙头地位，我们认为给予公司2019年PE 24X-25X估值较为合理，对应调整目标价为15.53-16.18元，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管风险、影视项目效果不及预期。