华泰证券-圆通速递-600233-件量盈利增速同步回升-191030

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　　件量盈利增速同步回升，维持“增持”评级
　　前三季度，公司实现收入216.16亿元，同比增长16.1%；归母净利137.65亿元，同比增长9.8%，扣非后归母净利13.41亿元，同比增长11.3%。三季度净利润为5.12亿元，高于我们预期的4.90亿元。公司四季度业绩仍有超预期可能，我们上调公司净利润预测，并根据最新股本调整EPS预测至0.73/0.86/0.99元（前值0.71/0.84/0.98元），对应当前股价17.6/15.0/13.0XPE；给予公司19年19-22XPE（行业估值折价19%-7%），调整目标价区间至13.95-16.15元，维持“增持”评级。
　　三季度件量增速逆势回升，单票毛利净利好于预期
　　3Q19，行业件量同比增长27.6%（1Q/2Q分别为22.5%/28.4%），公司件量增速逆势提升至44.1%（1Q/2Q分别为39.6%/32.1%）；实现收入76.63亿元（+16.9%），毛利9.76亿元（+13.6%），毛利率12.7%（-0.4pct），归母净利润5.14亿元（+13.5%），高于我们预期的4.90亿元，扣非后归母净利5.12亿元（+17.4%）。虽然三季度公司价格策略较为激进，但通过内部挖潜和规模效应，成本持续下降，我们测算三季度公司单票快递毛利为0.37元（1Q/2Q为0.40/0.39元），单票扣非净利0.22元（1Q/2Q为0.21/0.22元），表现均好于我们预期。
　　预计四季度行业件量增速25%，圆通件量增速维持40%+
　　根据邮政局安监口径数据，10月1-7日，全国邮政行业揽收/投递包裹9.88/9.44亿件，同比分别+23%/+21%。我们预计10月和四季度行业件量增速均回落至25%左右（邮政局对10月件量增速指引27%）。今年二季度，管理层调整和派费下调对公司经营产生冲击（5月件量增速仅为28%）。但通过二季度调整，服务品质和成本效率持续改善，公司件量增速从7月起回升至40%以上；三季报表明成本改善较好应对市场竞争冲击，旺季跟随中通提价彰显管理层信心。我们预计圆通四季度仍能维持40%+件量增速，且盈利有超预期可能。
　　四季度业绩有超预期可能，维持“增持”评级
　　公司三季报表现超预期，旺季提价叠加件量高增长，四季度业绩仍有超预期可能，我们上调公司净利润预测，并根据最新股本调整EPS预测至0.73/0.86/0.99元（前值0.71/0.84/0.98元），对应当前股价17.6/15.0/13.0XPE。可比公司对应19年Wind一致预期PE中值23.6X；市场对公司件量和盈利改善持续性存担忧，我们给予公司19年19-22XPE（行业估值折价19%-7%），调整目标价区间至13.95-16.15元（前值12.11-13.54），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。