国元证券-视觉中国-000681-2019三季报点评：优质赛道龙头，主业逐季度恢复增长-191030

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　　事件：
　　公司公告2019三季报。
　　点评：
　　411影响逐渐弱化，三季度业绩恢复增长
　　受到“411”事件网站关停以及公司2018年底剥离亿讯资产组合并报表范围变动的影响，前三季度公司实现营业收入5.86亿元，同比下降16.50%，其中核心主业实现营业收入5.83亿元，同比增长1.55%，归母净利润2.15亿元，同比下降2.40%。单三季度来看，随着网站重启以及业务的调整，单三季度公司核心主业增长恢复，实现收入1.84亿元，同比增长4.85%。
　　内容上完善审核制度，获客上逐渐调整获客手段
　　内容方面，已经完成平台内容和产品服务的全面筛查审核，以确保现有内容产品权属标示清晰明确，授权机制合法合规，同时成立独立的内容安全审核团队，并与人民网建立合作。获客手段上，应对市场质疑较大获客方式，逐步调整，例如开展和第三方合作维权的方式。
　　整体老客较为稳定，新客获取逐渐修复
　　公司重点聚焦大客户，充分挖掘其全产品和全场景需求，并配备本地化的专业服务人员，提供智能和定制化服务。针对中小客户则提供高效简洁的自助化、标准化产品。整体看老客户粘性高，特别是大客户较为稳定。新客户获取上，Q2/Q3受411影响较大，但1-9月客户数增长依然接近20%，目前新客获取上逐渐摆脱影响，客户数增长将持续驱动业绩增速修复。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内图库行业龙头，所在行业将持续受益于正版化浪潮，公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。内容上，“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒。交付上，不断加大研发投入，提升对下游客户粘性。获客上，“411事件”影响逐渐消除，核心主业增长有望继续逐季度修复。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.61/0.78，对应PE43.78/33.36/26.11，给予“买入”评级，六个月目标价24.40元。
　　风险提示
　　内容监管漏洞风险，版权纠纷风险