华泰证券-三一重工-600031-业绩符合预期，经营质量持续提升-191031

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　　业绩符合预期，经营质量持续提升
　　公司发布2019年三季报，1-9月实现营业收入587亿元/+43%，归母净利润91.6亿元/+88%，扣非后92.5亿元/+77%，业绩符合预期。Q3收入增长18%，挖掘机与混凝土机械实现较快增长。公司竞争力持续提升，盈利水平仍有改善空间，经营质量提升。预计2019-21年EPS为1.31/1.54/1.78元，PE为10.6/9.0/7.8x。对标全球龙头，我们看好公司的长期发展潜力。给予20年PE估值10x~11x，对应目标价15.45~16.99元，维持“买入”评级。
　　Q3收入增长18%，挖掘机与混凝土机械实现较快增长
　　工程机械行业销量快速增长，公司竞争力持续增强，主导产品市占率提升。Q3单季度收入153亿元/+18%，较Q2收入增速有所收窄，我们判断三大主导产品表现各异：1）挖掘机保持高于行业水平的增速，1-9月挖掘机行业销量增长15%，其中Q3单季度销量同比增16%；2）混凝土机械稳居全球第一品牌，受益于地产投资超预期，项目施工加快，混凝土机械实现较快增长；3）Q3起重机行业单季度销量同比降4%，公司市占率较高，或受到一定影响。
　　盈利能力快速修复，费用控制良好，研发投入加大
　　1-9月毛利率为32.5%/+1.4 pct，Q3单季度毛利率为33.0%/+2.9 pct，我们判断挖掘机毛利率相对稳定，起重机械小幅改善，混凝土机械仍有改善空间。1-9月净利率为16.0%/+3.7 pct，Q3单季度净利率为16.1%/+4.2 pct，得益于：1）公司大力推进数字化与智能制造，经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升；2）费用得到有效控制，1-9月期间费用率为9.1%，销售/管理/财务费用率同比分别下降1.4/0.8/0.5 pct。公司继续加大工程机械与关键零部件的研发投入，Q3单季度研发费用率达到5.5%/+2.5 pct。
　　经营质量持续提升，财务结构稳健，经营现金流稳定
　　经营效率提升，1-9月应收账款与存货周转率同比均有大幅提升。逾期货款大幅下降，新增销售逾期率控制良好。财务结构稳健，9月末资产负债率为50.76%，同比与环比分别为下滑4.3 pct与2.6 pct。1-9月经营活动净现金流94.45亿元/+8%，为历史同期最高水平。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计20年工程机械行业有望平稳发展，公司竞争力持续提升，盈利水平提升有望超预期。预计2019-21年归母净利润为110/130/150亿元，EPS为1.31/1.54/1.78元（上调6.5%/3.4%/2.3%），PE为10.6/9.0/7.8x。同行业国内公司20年PE均值为9.1x，海外龙头CAT与小松20年PE均值为11.1x。对标全球龙头，我们看好公司的长期发展潜力。给予公司2020年PE估值10x~11x，对应目标价15.45~16.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款减值损失对当期净利润的影响。