安信证券-海尔智家-600690-超高端品牌卡萨帝重回高增长-191031

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　　■事件：海尔智家公布2019年三季报。海尔智家的子公司海尔电器（1169.HK）于2019年7月完成了和海尔集团的资产置换，即海尔电器将持有的部分日日顺公司股权转让给海尔集团，同时购入净水资产，交易完成后，海尔电器不再并表日日顺物流，并因此产生一次性收益约31.6亿元。2019Q3单季度，海尔智家收入YoY+4.6%，如还原前述交易剔除的物流业务，同口径收入YoY+9.1%，环比Q2增速维持；海尔智家Q3业绩YoY+91.0%，扣非业绩YoY+8.1%，前述交易为海尔智家增厚归母净利润14.4亿元。若剔除一次性收益和Candy亏损对公司整体利润的影响，估计Q3海尔智家原业务利润略有增长。
　　■卡萨帝增速表现亮眼：据公告，Q3卡萨帝品牌收入YoY+42%，1-9月收入增长25%，Q3在洗衣机产能问题得到解决，公司产品价格策略更积极的情况下，卡萨帝品牌的收入重回较快增长。以洗衣机为例，奥维线上监测数据显示9月卡萨帝洗衣机均价降至7860元，YoY-12.2%，相比以前，公司增加了10000元以下产品的投放。我们认为这样的策略在其他产品上同样能产生效果，卡萨帝品牌的收入仍有望保持较快增长。
　　■毛利率同比提升，行业红利兑现：据公告，海尔Q3单季度整体毛利率同比提升0.7pct，我们认为是受益于产品结构升级和成本红利。据中怡康线下零售监测数据，Q3海尔冰箱均价YoY+3.6%、洗衣机均价YoY+4.6%，而在成本端，我们测算冰箱、洗衣机综合成本分别同比下降5.0%以上。考虑到今年海尔海外市场收入增速高于国内，而海外业务的毛利率与国内有一定差距，某种程度上影响了公司的整体利润率。
　　■投资建议：青岛海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先，海外收入的高增长也确保了公司收入端的增速稳定。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.43/1.34/1.46元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价20.0元，相当于2020年15倍动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，外贸政策、汇兑风险。