华西证券-海格通信-002465-Q3业绩基本符合预期，掘金多重产业机遇-191030

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　　事件
　　10月29日，公司发布2019年第三季度报告，公司Q3实现营收8.70亿元（YoY +7.56%），实现归母净利润8820.25万元（YoY +20.07%）；前三季度，公司共计实现营收28.45亿元（YoY +7.96%），实现归母净利润3.11亿元（YoY +19.29%）。
　　公司预计2019年全年归母利润同比上升15%-35%。
　　公司Q3业绩基本符合预期，全年业绩预计稳健增长。随着军改影响消退以及军工采购逐步正常化，公司Q3营收、业绩相比于去年同期实现双升，整体经营依旧稳健。同时，随着军工业务恢复，军工订单占比提升，从而带来Q3毛利率同比提升5.07pct。另外，由于软件信息化产品占比较大的原因，导致Q3毛利率环比下降2.68pct。
　　同时，公司预计2019年归母净利润同比上升15%-35%，对应归母净利润4.95-5.8亿元，中位数为5.38亿元。我们认为，公司今年全年将大概率延续稳健增长态势。
　　公司管理效率稳定提升，研发投入依旧充足。
　　公司Q3季度投入研发费用1.61亿元，相比与去年同期提升989万元，充足的研发投入将帮助公司在未来的竞争中更具优势，国防信息化建设中有望攫取更多份额。公司Q3整体费用率控制得当，其中销售费用率同比提升0.1pct，管理费用率同比下降1.7pct，研发费用占比降低1.9pct，财务费用率提升0.1pct，整体费用率下降3.3pct，因此公司整体盈利能力有所增强，对应Q3净利率同比提升1.53pct。
　　另外，公司经营效率也有所提升，前三季度公司存货、应收账款周转天数分别为252.67、252.12，存货周转天数相比于去年同期的317.65改善明显，另外应收账款周转天数基本持平。
　　板块聚焦有效提高综合竞争力，多业务发力布局未来军民
　　重点领域。
　　公司作为老牌军工企业，拥有较强的军工通信、导航以及卫星通信等技术积累以及与客户之间多年合作所形成的品牌效应，同时近年来通过收并购进入航天航空以及民用通信等重点领域，可有效发挥技术和市场协同。随着5G建设的开启，公司软件与信息化板块有望重点受益，近年来子公司海格怡创营收稳定增长，2019年以来公告新中标订单约15.10亿元，有效保障公司未来的长期增长。另外，随着北斗三号的建设，公司率先发布了北斗三号基带+射频的全芯片解决方案，今年以来公告北斗导航及无线通信相关订单合同7.24亿元。在航天航空领域，公司子公司驰达飞机收购以来持续超额完成业绩承诺，今年上半年实现净利润2291.77万元，为公司持续拓展高端制造版图打下基础。
　　盈利预测与估值
　　综上，我们认为公司经营效率稳健提升，研发投入充足，考虑到5G建设、恢复中的军工采购、北斗三号卫星系统趋于完成以及卫星通信的持续建设为公司未来带来发展机遇，我们根据公司三季报情况调整其2017-2019年盈利预测，其中营收预测由：47.60/57.26/67.92亿元调整为46.95/56.37/66.69亿元，每股收益由0.24 /0.33 /0.41元调整为0.23/0.30/0.36元，对应现价PE分别为41倍、32倍、26倍。
　　参考可比公司2020年平均PE 38倍，考虑到公司作为军工通信龙头并多板块全面布局高端制造和服务，给予公司2020年目标PE 40倍，因此我们维持公司目标价12元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司存在商誉减值风险、军工订单存在不确定性、北斗导航应用进度或不及预期等。