国信证券-泸州老窖-000568-2019年三季报点评：盈利稳步提升，百亿后续攀高峰-191031

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　　业绩符合预期，现金流积极
　　公司2019前三季度营收114.8亿元（+23.9%），归母净利润37.9亿元（+38.0%），单Q3收入34.6亿元（+21.9%）,归母净利10.5亿元（+35.5%），业绩持续稳定增长，符合预期。随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降，盈利能力持续提升，期内毛利率81.1%，同增4.1pcts，营业税金率11.9%同增0.5pcts；销售费用率22.7%同增0.2pcts，Q3投入同比有所收窄，管理费用率为5.0%同减0.6pct，净利率达到33.3%同增达2.8pcts，单Q3净利率29.9%同增2.9pcts，盈利能力持续提升。期末预收款15.9亿元环增2亿元，应收票据19.1亿元环减5.7亿元，19H1销售收现122.5亿元同增13.7%，经营现金净额33.5亿元同增47.9%，现金流表现积极。
　　1573成就百亿单品，品牌发展架构清晰
　　公司以国窖1573为代表的高档酒收入增速超30%，占比达50%，国窖1573在西南、北京等地区销量增长明显，成功跻身百亿大单品，随竞品价格提升，公司采取价格跟随策略，针对52度、低度及非标规格1573多次控货挺价，预计下月1573经典款继续提价20元，团购指导价提至980元，未来价格势能依然充分，2020年计划实现130亿销售，长期凭借强品牌积淀及高性价比有望实现量价齐升，计划未来三年内达到200亿目标；特曲持续量价齐升，在河北、山东、安徽增量明显，随着6月中新十代上市，老字号特曲建议成交价自7月以来上挺百元至308元，今年费用投入倾斜见成效，有望立稳200-300元价格带发力；特曲60团购渠道表现突出，19年有望达10亿规模，中档酒盈利能力持续提升，有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒技改后成本下降毛利率大幅提升。近期公司核心产品动销稳定，库存保持约2个月良性水平，预计中高档酒增长仍将持续。
　　区域差异化布局，品牌力持续复兴
　　公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势，在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源，实现低基数下快速成长。公司坚定实施泸州老窖五大单品战略，打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与澳网、诗酒大会深度合作，举办“让世界品味中国”全球文化之旅，打造孔子等IP营销，持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。
　　盈利预测及评级：公司中高档酒领衔发力，动销回款完成度高，盈利能力增长势头强劲。中长期目标积极。维持原预测2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元，对应27/22/17倍PE，一年期目标估值103.5-111.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒行业景气度下滑；中低端酒调整不足；区域拓展不及预期