华创证券-麦格米特-002851-2019年三季报点评：新能源汽车业务持续高增长，智能卫浴增长提速-191030

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　　前三季度营收增长64.67%，归母净利润增长125.1%，符合市场预期。公司前三季度营收26.52亿，同比增长64.67%，归母净利润2.76亿，同比增长125.10%，扣非后归母净利润2.52亿，同比增长144.17%。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长100%～150%，实际业绩位于预告区间中值，符合市场预期。若剔除子公司少数股权并表影响，公司前三季度净利润2.76亿，同比增长56.49%，仍体现较强成长性。第三季度公司营收9.92亿，同比增长71.08%，归母净利润1.14亿，同比增长99.02%。
　　新能源汽车同比增长215%，受益于高端车型占比提升高增长将延续。公司新能源汽车业务受益于北汽新能源高端车型销量高增长，前三季度收入同比增长215%。今年前三季度北汽新能源销售9.84万辆，根据乘联会数据，其中北汽EU系列今年1-9月销量为7.43万辆，三季度销量为2.52万辆。我们预计公司新能源汽车产品四季度仍将保持快速增长，全年有望出货10万套以上。今年虽然由于补贴政策调整新能源汽车业务价格下降，但公司对单一客户大幅放量，费用率同比减少，新能源汽车业务仍实现了较大的利润增长。除北汽外，公司对东风的出货也逐渐提升，与吉利的合作也在持续推进，预计明年新能源汽车业务仍将快速增长。
　　智能卫浴增长提速，家电和工控业务增长稳健，工业电源在5G应用值得期待。智能卫浴业务上半年由于去年智米出货较大的高基数增速较低，公司在京造等新客户增长较好，三季度起增长提速。公司的变频家电、平板显示等都持续保持快速增长，显示电源业务在平板电视、激光投影等领域增长较好，变频空调控制器海外市场持续放量，预计四季度仍将保持较好增长态势。工控业务今年PLC和变频产品由于行业需求下滑增速较低，智能焊机和采油设备增长较好。工业电源中医疗电源受贸易战影响需求下滑，但工业导轨电源和通信电源快速增长，公司是诺基亚、爱立信等海外主流企业的供应商，持续加大5G领域的研发投入，明年通信电源业务值得期待。
　　毛利率环比提升，期间费用率持续降低，现金流大幅增长。公司三季度毛利率为25.27%，同比降低5.93%，主要是由于新能源汽车业务价格下降且营收占比提升，环比增加0.18%有所改善。前三季度销售和管理费用率为3.69%和1.86%，同比降低1.50%和1.27%，经营效率有所提升；财务费用率为0.14%，同比增加0.35%，主要由于汇率损益影响。前三季度研发费用为2.26亿，同比增长23.72%。公司应收票据及应收账款14.19亿，较年初增长18.29%低于营收增长，存货8.88亿，较年初增长7.26%。经营活动产生的现金流量净额为3.49亿，同比大幅增长487.55%。
　　投资建议：我们维持预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿，同比增长80%、36%、33%，EPS为0.77、1.05、1.40元，考虑到公司的高成长性，智能卫浴业务增长提速具有较大增长潜力，当前公司估值较低，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，维持目标价27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。