华创证券-铁路设备行业深度研究报告：轨交运维，黄金十年-191031

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　　我国轨道交通发展迅猛，铁路和城市轨道交通运营里程持续增长。铁路方面，截至2018年底，全国铁路营业里程达到13.1万公里，其中高铁达2.9万公里，占全球比重超过60%，根据在建和规划，预计到2023年，我国高铁加城际运营里程达到58019公里，2019到2023年复合年均增长率为10.6%。城市轨道交通方面，2018年末全国城市轨道交通运营线路达到5761公里，在建线路6200多公里，成为世界城市轨道交通大国，其中拥有地铁运营线路的城市35个，开通运营185条城市轨道交通线路，车站三千二百四十五座，城市之多和线路之长都位居世界首位，预计到2023年城轨运营里程有望达到16265公里，2019到2023年复合年均增长率为19.9%。
　　伴随轨交运营线路里程的持续增长，我国运营维修保养后市场将步入黄金发展期。运营维修保养覆盖轨交线路的全生命周期，包括运营和维保服务两大部分，其中运营为轨交线路提供运营服务，并伴有拓展“运营加 N”产业的商业模式；维保服务保障轨道交通安全平稳运行，包括车辆系统维保、线路系统维保、供电系统维保、信号系统维保、站场系统维保。根据行业经验，轨交运维支出一般占总投资的2%到3%，以中值2.5%，按保守假设单公里投资额5亿元测算，2018年我国城市轨道交通运营维保后市场规模约720亿元，到2023年将达到2033亿元。
　　市场化程度不高，运营公司市场化先行者及具备整线运维的全产业链系统装备提供商有望率先攫取市场份额。我国目前轨道交通运营维保市场市场化程度不高，大铁由中国国家铁路集团有限公司（原铁路总公司）垄断。城市轨道交通市场化改革趋势明显，以香港地铁、深圳地铁等为代表的行业先行者已经在国内北京、杭州、郑州等城市布局整线运营维保，并开始走出国门在英国、以色列等发达国家承担线路运营维保。以神州高铁为代表的运营检修装备提供商亦积极布局轨交整线运维，运营检修装备制造商向运营维保服务转型是业务模式的自然延伸，具有天然的优势，神州高铁作为轨道交通运营检修行业的龙头企业，凭借全产业链运营维保装备体系和智能化、无人化布局的优势，积极向服务商转型，力争通过有效减少轨道交通运营维保人员投入，降低成本，提高效率，实现模式升级。
　　投资建议：随着我国轨道交通网络的形成和发展，目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段，轨交运维后市场规模逐年提升，料将迎来黄金发展十年，维持轨交运维后市场行业“推荐”的投资评级，相关公司包括运营公司市场化先行者港铁公司，轨交施工类企业中国中铁、中国铁建，运维装备类企业神州高铁，重点推荐标的神州高铁。
　　风险提示：轨交运维市场化改革进程低于预期；竞争加剧。