华金证券-中国中车-601766-扣非净利快速增长，整合成效已现-191031

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　　投资要点
　　事件：公司19Q1-Q3实现营业总收入1545.20亿元、同比增长14.15%，归母净利润84.13亿元，同比增长11.76%，扣非后归母净利润77.16亿元、同比37.07%。其中2019Q3营业总收入583.73亿元，同比增长18.95%、环比增长3.35%；扣非归母净利润34.85亿元，同比增长53.43%、环比增长26.82%。
　　铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务带动业绩增长。分板块看，铁路装备业务仍为主力，实现营收885.04亿元，同比增长23.41%，毛利率24.6%，同比提升2.14 pct.；城轨与城市基础设施业务增长最快，实现营收273.39亿元，同比增长31.09%，毛利率14.58%，同比增长7.93pct.；新产业营收327.41亿元，同比增长4.15%，主要系风电业务等收入增加所致，毛利率23.3%，同比下降7 pct.（主要是结构变化）；现代服务业务营收59.36亿元，同比下降47.75%，主要因为缩减了物流业务。分市场看，海外业务继续拓展，实现营收130.92亿元，同比增长5.4%，占比8.47%。
　　整合增效期间费用有效控制，Q3盈利能力稳中有升。19Q1-Q3公司毛利率22.5%，同比下滑0.4%，净利率6.26%，同比下滑0.2pct.，扣非净利率4.99%，同比提升2.4pct.。单季度盈利能力稳中有升，公司Q3毛利率为22.7%，同比上涨0.4pct.，净利率为7%，扣非净利率为6%，同比提升1.3pct。19Q1-Q3管理费用95.17亿元（+2.22%），财务费用4.45亿元（- 61.76%），研发费用71.44亿元（+ 11.99%），销售费用50.05亿元（+ 21.67%），期间费用占收入比重为14.31%，相比全年同期下降1.81%。
　　资产负债结构良好，经营活动现金流净额有所减少。应收账款、存货增加，资产负债率62.29%，较年初比增加4.16 pct.）。偿债能力良好，流动比率1.20，速动比率0.80。经营活动现金流净流出55.35亿元，上年同期净流出7.42亿元，净流出量增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。
　　在手订单2560亿略有下降，预期20年招标与19年持平。2019年1-9月，公司新签订单约1770亿元，其中国际业务签约额约171亿元人民币。公司9月末在手订单为2560亿元，相比去年同期的2975亿元同比有所下降，其中机车220亿元，动车280亿元，客车90亿元，货车120亿元，城轨1520亿元，新产业330亿元。2020年机车、货车及动车招标预期与19年基本持平。铁路方面，中国铁路营业里程/货运量/高铁营业里程2020年预计达到15万公里/47.9亿吨/3万公里，保障对铁路装备的需求。城市轨道交通方至2020年预计运营里程将超过6000公里，需求广阔。。
　　投资建议：公司是全球轨道交通行业龙头企业，地位稳固。考虑到公司对2020年铁路领域车辆设备的指引，以及维修维保也将逐渐进入四级和五级修密集期对收入的贡献，我们预计公司2019-2021年EPS分别至0.46/0.51/0.58元，对应PE分别为18.6/16.6/14.6x，维持公司增持-A评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险