天风证券-2019年三季度基金持债分析：新发债基投资风格有何变化？-191101

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　　从规模来看，2019年三季度末，债券型基金资产净值约31,764亿元，较2019年二季度末增长14.05%。就债券型基金而言，分投资风格来看，进入3季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额大幅攀升，8月和9月连续突破500亿份，而被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额显著收缩，降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。
　　从债券配置比例看，中长期纯债型基金小幅增加了利率债的配置比例，小幅减少了信用债和同业存单的配置比例；短期纯债型基金小幅增加了信用债和同业存单的配置比例，小幅减少了利率债的占比；一级债基小幅减少了利率债、同业存单和其他债券的配置比例，增加了信用债的占比；二级债基增加了利率债的配置，减少了信用债和同业存单的配置。
　　中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率均小幅下行。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.43%，较2019年二季度下行1.54个百分点；一级债基的杠杆率为118.39%，较2019年二季度下行3.44个百分点；二级债基的杠杆率为116.77%，较2019年二季度下行1.68个百分点。
　　久期整体上行。截至2019年三季度末，债券型基金的久期为2.33，相比2019年二季度上行0.18，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行0.20至2.65，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.11至1.73。
　　收益率方面，2019年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：
　　中债国开债总全价指数（0.19%） <货币基金（0.61%） <中债国债总全价指数（0.64%） <中长期纯债（1.19%） <一级债基（1.52%） <二级债基（1.68%） <股票型基金（2.21%） <混合型基金（4.56%）。
　　风险提示：宏观经济政策不确定性，信用事件频发。