华创证券-中国中车-601766-2019年三季报点评：全年动车组交付数承压，盈利能力稳中有升-191031

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　　事项：
　　中国中车发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入1545.2亿元，同比增长14.15%，实现归属于上市公司股东的净利润84.13亿元，同比增长11.76%。第三季度单季实现营业收入583.73亿元，同比增长18.94%，实现归属于上市公司股东的净利润36.32亿元，同比增长6.42%。
　　评论：
　　铁路装备与城轨业务带动收入增长，从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。报告期公司铁路装备业务实现营收885.04亿元，同比增长23.41%，城轨与城市基础设施业务实现营收273.39亿元，同比增长31.09%，新产业业务实现营收327.41亿元，同比增长4.15%，现代服务业实现营收59.36亿元，同比减少47.75%。展望全年，因时速250公里复兴号招标延迟，预计全年动车组交付相比去年有所减少，机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变，城轨及新产业有所增长，预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。
　　盈利能力稳中有升。前三季度公司综合毛利率为22.55%，环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率24.6%，城轨与城市基础设施业务毛利率14.58%，新产业毛利率23.3%，现代服务物业毛利率24.52%。销售期间费用率为14.31%，较上年同期降低了1.18个百分点，其中，销售费用率3.24%，较上年同期降低了0.2个百分点，管理费用率6.61%，较上年同期降低了0.26个百分点，研发费用率4.62%，较上年同期降低了0.09个百分点，财务费用率0.29%，较上年同期降低了0.57个百分点。前三季度销售净利率达到6.26%，较2018年全年提升了0.33个百分点。
　　京沪高铁启动IPO，盈利能力强劲带动装备中长期需求。京沪高铁发布IPO招股说明书，显示京沪高铁2018年净利润102亿元，毛利率47.69%，净利率32.89%，ROE6.92%，ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲，运营以来车辆密度不断提升，维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升，盈利线路增多，带动装备中长期需求。
　　盈利预测：受时速250公里复兴号招标延迟影响，全年动车组交付低于预期，我们下调公司盈利预测至2019-2021年EPS为0.43、0.47、0.50元（原预测值为0.47、0.51、0.50元），对应PE为17倍、15倍、15倍，结合公司历史估值水平以及长期的国际对标，给予中国中车2019年20倍的估值水平，调整目标价至8.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争。