国海证券-绿盟科技-300369-三季报点评：业绩加速增长，网安行业高景气-191031

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　　事件：
　　公司公布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收8.66亿元，同比增长30.07%，归母净利润-102万元，去年同期为-4353万元，扣非净利润-2442万元，去年同期为-7055万元。
　　投资要点：
　　业绩加速增长，费用管控良好。2019年前三季度公司营收加速增长，Q1-Q3单季增速分别为15.86%、25.15%、38.29%。利润方面，Q3单季公司实现扭亏为盈，实现归母净利润3228万元，此前Q1和Q2单季归母净利分别为-3312万元和-4841万元。费用方面，公司控费效果良好，前三季度整体费用率为78.03%，同比大幅下降11.09pct，其中销售费用率42.08%，同比下降2.39pct；管理费用率11.22%，同比下降3.38pct；研发费用率25.44%，同比下降4.12pct。我们认为，公司费用优化来源于中电基金和网安基金入股后带来的销售管理体系变革，股东性质的变化将给公司在业务拓展和内部经营等多方面带来改善。
　　产业政策推动需求，网安行业高景气。网络安全是国家重点方向，政策不断优化。等保2.0标准于5月正式颁布，将云计算、大数据、物联网等技术列入标准体系，并强调网络安全从被动防御向主动防御转变，与此同时网络安全审查、网络内容审计等政策也不断推出，政策要求下政企网安投入有望进一步加大。我国网络安全行业具有规模小、增速快的特征，根据赛迪顾问数据，2018年我国网络安全市场规模为495亿元，同比增长20.9%，预计2021年规模将超过900亿元。根据IDC数据，公司在IDS/IPS和安全内容管理两大安全领域居于市场前三。我们认为，公司作为网络安全行业的领军企业，将充分受益于行业景气度提升。
　　智能安全运营平台提升运维效率。公司智能安全运营平台（ISOP）入围2019年“世界互联网领先科技成果”。ISOP结合大数据、机器学习、威胁建模、异常行为分析等技术，为用户提供了全面、智能、安全的数据分析平台，同时ISOP通过将各类分散的信息整合提炼，大大提升了运维效率，加快以“人”为主体的运营模式向以“平台”为主体的自运营模式的转变，减少了人力投入的比重，处于智能网络安全的领先地位。目前ISOP已经在多个省市运营商、教育、政府、金融和医疗等行业客户进行部署。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，网络安全行业政策支持力度较大，行业景气程度持续提升，公司业绩加速增长，内部经营持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.32/0.45/0.60元，对应当前股价PE分别为60/43/32倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）网络安全政策推进不及预期的风险；2）政企客户需求不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。