国信证券（香港）-中教控股-0839.HK-出色的高等教育行业整合者-191021

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　　中教控股0839.HK是港股上市高等教育行业龙头，集团运营9所位于中国的高等院校以及一所位于澳大利亚的高等学校（2019年10月完成收购）。不含澳洲学校，集团2019/2020学年（截至2019年9月底）在校生人数达17.8万人。自2017年上市至今，集团完成了6单并购，规模不断扩张之余，生均收费水平、报到率等关键经营指标均有提升，显示了出色的整合效率。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
　　深度耕耘高等教育行业，民办高等教育的佼佼者
　　中教控股创始人于果先生自1995年起就是教育界唯一的全国人大代表，全程参与民促法的拟定和修改。旗下学校在民办高校中规模及质量属于业内顶尖水平。旗下江西科技学院连续九年蝉联全国民办高校综合实力第一，广东白云学院连续十年蝉联广东省民办高校第一，多年来累积下优秀办学口碑。
　　已展现高效、出色的行业整合实力
　　集团上市之初旗下只有三所学校，上市后运用借助资本市场出色发挥并购整合能力。2018年集团共完成3笔并购，收入郑州郑州城轨交通中等专业学校、西安铁道技师学院、广州松田大学及松田职业技术学院；2019年截至目前为止，集团完成了3笔并购，分别是山东泉城大学、重庆翻译学院及澳洲国王学院，首次将业务范围拓展至海外。无论是并购笔数还是规模，集团都在香港上市的高等教育集团中居首。集团并购之后的学校，无论在校生人数、学费、报到率都有提升，展现出色的投后整合能力。而集团在校生人数、收入及净利润近三年年复合增速分别达42.9%、20.7%及24.4%。截至2019年2月底，集团账面现金16.8亿元人民币，今年3月集团发行了3亿美金CB，现金充裕，未来的外延式扩张仍弹药充足。
　　给予目标价15.2港元，首予“买入”评级
　　基于集团在校生规模不断扩张，我们对集团未来三年收入及利润增速保持乐观，在不考虑其他并购的基础上，我们预计2019-2021财年集团收入分别达20.8亿元人民币（下同）、27.3亿、32.7亿元；经调整净利润分别为7、9.35、11.17亿元。中教控股2019年10月21日收盘价11.86港币，对应23.4倍2020财年PE，处于公司历史估值水平下轨，我们的目标价15.2HKD，对应30倍2020财年PE，较目前股价有28.3%上行空间。