南华期货-黑色金属策略周报：供需双弱，钢价高位震荡-210926

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螺纹钢观点：RB2201合约逢低买入（5400-5800）。

逻辑：本周螺纹钢期货主力合约延续震荡。

供应方面，受江浙能耗双控影响螺纹产量近期降幅明显扩大，本周螺纹产量较去年同比回落28%，目前京津冀、华东、华南、东北等区域均有限产强化预期，部分大型钢厂陆续公布停产检修计划，钢厂铁水产量基本延续回落态势，随着能耗双控、限产升级继续影响，高炉电炉开工率均出现明显下行，螺纹钢的产量缩减预期持续增强，虽然目前螺纹炼钢利润偏高，钢厂生产积极性较好，但随着各省市限产政策有持续增强趋势，螺纹产量仍有较大下滑空间。

需求方面，终端需求表现较为一般，水泥开工持续出现小幅回落，成交不愠不火，库存降幅与上周基本接近，保持正常去化，旺季需求尚无超预期表现，投机需求表现尚可，低价需求有支撑，短期表需虽连续两周回落，但回落空间或将有限，环比回升趋势仍将持续，但绝对量改善或将不及预期，中期随着房地产政策仍在趋严，地产投资延续回落趋势，此外恒大事件继续发酵，房企悲观，土地流拍蔓延，地产耗钢需求中期下滑趋势基本确认，但随着经济下行压力较大，逆周期调节预期也将持续支撑。

综合来看，限产预期主导，各省市限产限电政策严格且有加强趋势，钢厂产量仍有较大下滑空间，旺季需求基本进入预期验证阶段，此外经济下行压力较大，逆周期调节也将对钢材需求形成支撑，专项债投放有望加速，盘面贴水情况下钢价仍有持续较强上行驱动，但在短期盘面利润偏高、高价成交放缓以及中期需求下行确认等因素影响下仍易出现调整，操作上以逢回调买入为主。

供应：螺纹产量连续三周回落，受部分省市能耗双控影响，电炉生产受到较大影响，本周螺纹降幅较上周继续扩大，环比降36.18万吨至270.97万吨，其中长流程产量降27.27万吨至241.2万吨，短流程产量降8.91万吨至29.77万吨，目前螺纹现货炼钢即期利润中性偏高，库存去化较快，钢厂生产积极性较好，但当前各省市限产政策依旧较严且有加强趋势，随着能耗双控影响逐渐升级，对螺纹的产量缩减预期也大幅升温，10-11月将进入全年粗钢产量平控攻坚期，螺纹产量仍有较大回落空间。

需求：表观需求连续两周下滑，传统旺季预期基本进入验证阶段，终端需求相对8月份来说确有回暖，但高价下市场成交也有较明显的回落，投机需求对当前需求存在较为明显的支撑，本周表需降17.74万吨至324.82万吨（最近5期增幅依次是2.28，0.11，32.33，-29.56，-17.74），从季节性以及逆周期调节预期升温来看，旺季需求仍有环比回升空间，但绝对量改善或将不及预期。

库存：库存降幅尚可，保持较快去化，本周厂库279.14万吨降26.99万吨（上周降15.12万吨），社库703.37万吨降26.86万吨（上周降20.29万吨）。

风险因素：宏观国际关系不确定性，需求不及预期，限产政策变化，价格监管，疫情反复。