首创证券-星网锐捷-002396-三季报点评：业务稳健发展，盈利能力创新高-191031

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　　投资要点
　　事件：
　　财务报告：2019年10月30日，公司披露2019年三季报。2019年前三季度，公司实现主营业务收入59.93亿元，同比减少3.11%；营业利润7.04亿元，同比增长8.94%；归母净利润4.80亿元，同比增长19.35%；归母扣非净利润4.34亿元，同比增长37.08%；经营活动现金流净额-2.68亿元，同比增长417.73%；基本每股收益0.82元/股，同比增长19.33%；加权平均净资产收益率12.32%，较去年增加0.39个百分点。
　　2019年第三季度，公司实现主营业务收入26.67亿元，同比减少0.06%；营业利润5.52亿元，同比增长19.98%；归母净利润3.23亿元，同比增长13.23%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长18.63%；经营活动现金流净额4.69亿元，同比减少19.17%；基本每股收益0.55元/股，同比增长13.24%；加权平均净资产收益率8.13%，较去年减少0.20个百分点。
　　点评：
　　公司简介：公司主要为企业级客户提供信息化解决方案，主要产品包括网络通讯设备、云计算终端、支付POS、通讯产品、视频信息应用、车联网等领域，在政府、金融、教育、交通、医疗、互联网等众多行业拥有庞大、稳定的客户基础。产品在多个细分领域处于领先地位，据IDC2018年度统计数据，锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三，企业级以太网交换机在中国市场排名第四，路由器router在中国企业网市场排名第五；升腾资讯的瘦客户机占国内市场份额48.6%，已连续17年位居中国市场第一，连续7年蝉联亚太市场（除日本外）第一。据2019半年报，国内收入占83.41%，海外收入占16.59%。
　　业绩持续高增速，盈利能力创新高。近十年来，公司营收呈现季节性特征，从Q1至Q4收入逐季增长，2019Q3公司营收环比增长30.48%。产品结构持续改善叠加费控机制，2019Q3公司毛利率为41.38%，为近三年来单季最高，带动前三季毛利率成为近三年来三季最高。2019Q3公司归母净利润环比增长97.28%，持续高增速。毛利率改善叠加减税降费政策利好，2019Q3净利率达到18.56%，为近十年来单季最高。
　　锐捷网络有望受益于数据中心建设热潮及网络设备白盒化趋势。据Synergy Research Group的数据显示，云服务和社交网络的驱动使全球数据中心建设处于快速增长中，其中亚太地区的增长率是最高的，公司作为上游供应商有望受益于市场增长。另一方面，公司数据中心交换机在阿里、腾讯等互联网企业得到规模应用，而阿里为主的头部大厂正推广应用白盒设备，公司为白盒交换机硬件供应商，网络设备白盒化趋势有望使公司市场份额得到提升。
　　升腾资讯有望受益于政企上云及安全可控。公司在瘦客户机市场占有近半数的市场份额，同时布局安全可控，加强渠道建设，有望充分受益于政企上云驱动之下瘦客户机市场的稳步增长。“智慧营业厅整体解决方案2.0”及“电子政务智能化解决方案”覆盖政府部门、金融机构、大中企业等约1500家客户。云支付方面已跃升为全球第三大POS供应商。
　　德明通讯努力改善客户结构。德明在巩固美国市场的同时开拓欧洲、东南亚等市场，努力改善客户结构，尽量减少贸易战带来的经营风险。
　　投资建议：锐捷网络及升腾资讯为公司业绩主要来源，具有较为确定的增长支撑。建议对公司进行中长期关注，并关注德明通讯受贸易战影响的风险情况。
　　风险提示：贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；汇率风险