天风证券-药明康德-603259-业绩持续加速增长，行业龙头不断增强核心竞争力-191031

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　　2019前三季度营收增长34.06%，扣非后归母净利润同比增长36.88%
　　公司发布三季报，前三季度营收92.79亿元，同比增长34.06%，实现归母净利润17.65亿元，同比下降8.46%，扣非后归母净利润17.14亿元，同比增长36.88%，业绩表现超市场预期。其中第三季度营收33.84亿元，同比增长34.72%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长7.91%，实现扣非归母净利润7.21亿元，同比增长69.63%。公司经营质量优秀，前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.73亿元，同比增长93.31%。
　　持续拓展新客户，加强上下游部门转化
　　前三季度公司总收入和扣非后归母净利润保持了高速增长。一方面，公司持续拓展新客户并提高原有客户的渗透率；另一方面，公司加强上下游服务部门之间的转化，平台协同性进一步增强。报告期内，公司新增客户超过900家、活跃客户超过3,700家，各项业务均保持稳健发展。前三季度毛利率为39.51%，同比下降1.17pp，主要因为公司继续加强产能及能力建设，同时加大对关键人才激励导致成本增幅较高，前三季度净利率为19.60%，同比下降9.00pp。
　　药品研发服务持续推进，发行零息可转换债券以拓展业务和外延并购
　　前三季度，公司里程碑和销售分成的收费模式项目，助力客户完成16个研究性新药的临床试验申报，并获得20个项目的临床试验许可；截至2019年9月30日，公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报，并获得54个项目的临床试验许可。截至2019年9月30日，公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过900个，其中，处于III期临床试验阶段的项目40个、已获批上市的项目17个；公司细胞和基因治疗CDMO平台为24个I期临床试验项目以及9个II/III期临床试验项目提供服务。2019年9月，公司完成了3亿美元零息可转换债券发行，将有效支持公司业务拓展，以及外延并购战略。
　　公司费用管控合理，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.13亿、10.28亿、4.14亿、-1.0亿，占总收入的比例为3.38%、11.08%、4.47%、-1.08%，较去年同期+0.01pp、-0.01pp、+0.18pp、-1.13pp。
　　医药研发服务龙头，看好持续发展，维持“买入”评级
　　预计2019-2021年EPS分别为1.46、1.83及2.28元，对应P/E分别为59、47、38倍，考虑到外包行业的持续高景气度，增长势不可挡，公司作为行业龙头显著受益，各业务板块全面开花，未来领先优势有望进一步扩大，维持“买入”评级。
　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，行业监管政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率风险