国信证券-上海建工-600170-2019年三季报点评：业绩提速，大额回购彰显信心-191031

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　　业绩高增长，略超预期
　　2019年前三季度公司实现营业收入1523亿元，同比增长32%；实现归母净利润27.2亿元，同比增长50%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加，扣除非经常损益后归母净利润增长21%。前三季度公司累计新签合同额为人民币2445亿元，同比增长18%，订单继续维持高增长。
　　经营稳健，毛利率有所下降
　　2019年前三季度公司毛利率为9.52%，同比下降1.53pct，毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低；净利率为2.02%，同比提升0.24pct。期间费用率为6.56%，同比下降1.13pct；其中管理费用率下降0.69pct至5.47%，财务费用率下降0.35pct至0.80%，销售费用率提升0.09pct至0.29%。资产负债率为83.77%，同比上升0.08pct。实现经营性净现金流-120.6亿元，现金流出略有增加，去年同期为-116.9亿元。
　　收入持续高增长，业绩提速
　　分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收551亿元、471亿元、564亿元、488亿元，同比增长30%、52%、20%、32%；实现净利润9.7亿元、13.2亿元、6.4亿元、7.4亿元，同比增长42%、147%、-15%、47%。公司收入保持高增长，业绩提速。
　　大额回购彰显发展信心
　　公司公告拟用自有资金0.5-1亿元回购公司股份，用于员工持股，回购价不超过4.2元/股，以该价格计算回购股份数约占总股本的0.13%-0.27%。近日长三角一体化示范区总体方案获国务院批复，公司作为华东区域工程施工龙头，背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。
　　投资建议：低估值高分红，维持“买入”评级
　　公司近十年来业绩持续稳健增长，当前估值处于历史最低水平，分红率保持在40%以上，股息率超过4.0%，投资价值凸显。我们略微上调公司的盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.41/0.48/0.55元，PE为8.4/7.1/6.3倍。合理估值区间为9-10倍，对应价格3.69-4.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，政策力度不及预期等