群益证券-五粮液-000858-3Q业绩靓丽，来年可期-191031

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　　事件：公司1-3季度实现营业总收入371亿，同比增27%，净利润125亿，同比增32%。测算3Q实现收入99.5亿，同比增27%，净利润32亿，同比增35%。3Q业绩符合预期。
　　3Q收入增速略高于我们预期，预计3Q发货力度加大，考虑2020年春节较早，4Q起进行春节备货，来年量价齐升可期。3Q末预收款余额58.65亿，环比上升35%，印证经销商信心较强，也表明公司在空白区域开拓较为顺利。3Q经营净现金流入78.3亿，回款加速，与公司政策调整和新经销商大款有关。前三季度毛利率为73.81%，同比上升0.34pct，3Q毛利率同比下降1.4pct预计受生产工人薪酬增加以及包材等成本上升影响。
　　公司推进组织架构调整，推动数字化转型，“控盘分利”实现渠道扁平化、网格化发展，优化市场资源配置，将7大营销中心扩展至21个营销战区，下设61个营销基地，精耕细作，提高营销效率。目前，跨区窜货的现象已有改善。受营销系统升级和终端投入增加影响，销售人员增加使3Q销售费用率上升2.23pct，管理费用绝对值持平略降，但由于收入增长较快，管理费用率下降1.51pct，综合费用率上升0.66pct至16.11%。
　　3Q税基及附加率同比下降4.1pct，受去年同期补交税金造成基数较高影响。
　　我们依旧看好通过产品结构梳理和渠道治理，公司品牌竞争力提升，维持此前盈利预测及“买入”投资评级。预计2019-2020年公司将分别实现净利润173.4亿、214.4亿，分别同比增30%和24%，EPS分别为4.47元和5.52元，当前股价对应PE分别为29倍和24倍。
　　风险提示：终端动销不及预期，食品安全问题